财信证券宏观策略周报（2.23-2.27）：市场或宽幅震荡，关注涨价板块及出口产业链

市场或宽幅震荡，关注涨价板块及出口产业链 财信证券宏观策略周报（2.23-2.27） 投资要点 2026年02月23日 大势研判。随着全国两会召开时点临近，预计春季躁动行情接近尾声；当前外围关税扰动风险可控，暂不构成A股行情障碍；监管层逆周期调节已经初步见效，市场平稳运行为后续行情积蓄了能量，也为后续政策预留了空间。因此，春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。 投资建议。近期可关注：（1）涨价概念的有色、化工、存储芯片、消费电子等品种。（2）产业趋势驱动的人形机器人、AI应用等。（3）出口产业链方向，例如苹果产业链、英伟达产业链、特斯拉产业链。（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等。 重点跟踪。一是春节假期，全球主要股市多数上涨。随着内部经济压力缓解、“避风港”属性凸显，欧洲股市续创历史新高。二是关注AI创造性破坏对市场的影响。历史经验表明，颠覆性技术的创新与应用通常将引发经济社会结构的系统性重构，并伴随着显著的短期社会适应成本。三是美国关税法理基础面临不确定性。美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权。四是春节消费仍有一定韧性，但需提防消费板块的兑现压力。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 相关报告 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................63行业高频数据...........................................................................................................84市场估值水平...........................................................................................................95市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................7图2：全国水泥价格指数（点）.................................................................................8图3：产量挖掘机当月同比（%）..............................................................................8图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................8图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................8图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周）.....................................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................9图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................9图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................9图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................9图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）..................................................................10图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）........................................................10图15：非金融企业境内股票融资（亿元）...............................................................10图16：融资买入额及占比（亿元、%）...................................................................10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................7表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................7 1近期策略观点 春节前1个月，在春季躁动行情、逆周期调节、外围市场扰动等多重因素交织下，A股市场呈现窄幅震荡走势，指数波动空间相对较小。往后看，随着全国两会召开时点临近，预计春季躁动行情接近尾声；当前外围关税扰动风险可控，暂不构成A股行情障碍；监管层逆周期调节已经初步见效，市场平稳运行为后续行情积蓄了能量，也为后续政策预留了空间。因此，春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。 中期而言，2026年市场指数及风格均将在2025年基础上进一步演绎。一是在“双宽松”政策基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善增收不增利困境的背景下，预计A股震荡上行态势仍将延续。但大盘指数上涨将受到业绩增速的牵引以及逆周期调节的约束，预计2026年指数上行幅度或不及2025年，更加考验择时及基本面研究能力。二是市场风格将走向扩散，有色金属、AI硬件（通信、电子）作为2025年两大市场主线，分别代表了涨价、科技革命等宏观叙事逻辑。鉴于有色金属、AI硬件的相对位置较高，已经和市场其他方向拉开了差距，我们预计2026年涨价、科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续，但资金大概率高切低，其中化工有望接替有色金属，成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口。三是避险板块也将有所变迁。此前红利、贵金属板块是A股的避险板块，但银行、煤炭等传统高股息板块持续上涨后，股息率优势有所削弱；贵金属价格持续走高后，波动性明显放大，风险特征明显增加；而食品饮料等板块经历长期调整后，股息率优势初步凸显。我们预计消费板块有望接替红利板块，成为2026年防守方向新的选择。 市场层面，春节假期A股休市期间，全球重要股市多数上涨，但港股市场在发生调整后于2月23日出现较大幅度反弹，对节后A股走势带来一定提振。宏观层面，美国关税走势再添变数，全球市场仍未充分消化，叠加中东局势升温，海外宏观局势对市场的冲击仍在持续，持续的时间与幅度仍有待观察。我们认为，当前经济基本面、宏观政策、海外市场等暂不支持A股走出趋势性行情，春节后建议合理控制仓位，静待宏观因素进一步明朗，市场自发选择突破方向以及主线板块。具体而言： （1）春节假期，全球主要股市多数上涨。指数层面，春节A股休市期间（2.14-2.22），全球重要股指涨跌幅依次为：韩国综合指数+5.48%、法国CAC40指数+2.45%、英国富时100指数+2.30%、巴西IBOVESPA指数+2.18%、澳洲标普200指数+1.84%、纳斯达克指数+1.51%、德国DAX指数+1.39%、标普500指数+1.07%、道琼斯工业平均指数+0.25%、日经225指数-0.20%、恒生指数-0.58%、恒生科技指数-2.78%。其中，随着内部经济压力缓解、“避风港”属性凸显，欧洲股市续创历史新高；但互联网企业在春节前后外卖、红包等业务竞争激烈，引发投资者对人工智能投资回报方面的担忧，港股市场走势有所承压，但2月23日发生明显反弹。风格层面，Wind香港一级行业指数同期的涨跌幅依次 为：香港能源+3.65%、香港材料+2.27%、香港工业+1.03%、香港医疗保健+0.90%、香港信息技术+0.58%、香港金融+0.46%、香港公用事业+0.34%、香港房地产+0.17%、香港通讯服务-0.13%、香港日常消费-1.50%、香港可选消费-1.86%。在大宗商品走强预期下，能源及材料板块表现较佳，但消费板块可能存在一定利好兑现风险。此外，受春晚行情催化，港股中的AI应用、人形机器人等概念走高，预计对春节后A股相关方向存在一定映射效应。 （2）关注AI创造性破坏对市场的影响。历史经验表明，颠覆性技术的创新与应用通常将引发经济社会结构的系统性重构，并伴随着显著的短期社会适应成本。近日，Anthropic发布一款Claude Cowork上的面向企业法务的AI插件工具，其能执行多项文书工作，包括追踪合规事项、审查合同、撰写简报等。产品一经发布就引发了法律及数据服务概念股的第一波抛售潮，随后SaaS与金融科技板块也开始大范围跟跌。市场叙事从“AI赋能一切”急转为“AI吞噬软件”。仅2月4日一天，美股追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指数市值合计蒸发约3000亿美元，Wind香港SaaS指数板块总市值蒸发近150亿港元。根据陈龙教授观点，当下火热的智能体应用，其本质是模型学会了使用工具、并连接现有的软件世界，高效地完成不同场景内、高价