核心观点
本周LPG期货市场表现震荡，春节假期前盘面波动有限，周度跌幅0.14%。假期期间，中东地缘局势升温推动外盘价格上涨，FEI丙烷掉期首行周度涨幅4.91%，CP丙烷掉期首行周度涨幅2.94%。
供应方面
- 海外供应边际收紧：中东增产不及预期，美国寒潮影响下供应阶段性收紧，伊朗地缘局势升温带来潜在风险。
- 美国供应：2月份发货量预计597万吨，环比减少11万吨，同比增加100万吨。美国出口设施扩建将在寒潮影响消退后进一步打开出口空间。2月份对中国发货量预计62万吨，环比减少7万吨，同比下降54万吨。
- 中东供应：2月份发货量388万吨，环比减少35万吨，同比提升37万吨，主要减量来自伊朗。欧佩克逐步放松减产，中东供应有进一步增长空间，但短期增量有限且存在潜在供应风险。
- 伊朗供应：2月份发货量预计51万吨，环比下降57万吨，同比减少42万吨。近期局势升温，特朗普政府可能采用军事手段干预，美国已部署双航母军舰，若冲突升级将带来供应风险。
- 国内供应：炼厂装置复产推动国产气供应边际回升，增幅有限。进口气受美国发货延迟和海外供应收紧影响，到港量受抑制，2月份到港量239万吨，环比下降12万吨，同比减少9万吨。
需求方面
- 燃烧气需求：春节期间消费旺季，但国内气温偏高，预计绝对增幅有限。
- 化工需求：外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨，PDH等化工装置利润承压，原料需求受抑制，节前PDH开工率65%左右。若石脑油征收消费税政策落地，丙烷作为替代原料路线可能受提振。
- 碳四需求：前期调油端需求疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格倒挂。醚后碳四价格走低带动烷基化利润改善，假期期间国际油价走高或刺激调油需求，烷基化装置开工率存在回升预期。
库存方面
- 截至2月12日，中国液化气港口样本库存量202.54万吨，环比增加0.73万吨，涨幅0.36%；样本企业库容率21.10%，环比减少3.11%。
市场格局
- 春节假期前LPG内外盘呈现“外强内弱”格局。海外供应收紧推动外盘上涨，但内盘PG期货表现平淡，受原料成本压制和醚后碳四与民用气价格倒挂影响。
- 仓单与交割博弈对市场带来扰动，主力合约切换后压力将有所缓解。
- 伊朗局势是短期市场主要变量，若冲突升级将推高市场隐含的地缘溢价。若冲突控制在有限范围且谈判取得进展，全球LPG平衡表仍是供过于求，上方阻力较大。
策略
- 单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展。
- 跨品种、跨期、期现、期权：无。
风险
- 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
