液化石油气周报：假期外盘延续涨势，短期市场情绪偏强

期货研究报告|液化石油气周报2023-01-29 假期外盘延续涨势，短期市场情绪偏强 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在短期因素的驱动下，当前LPG市场情绪整体偏强，春节假期期间外盘价格延续上涨态势。受到国际市场提振，节后PG期价有望进一步冲高，可以关注逢低多的机会。但需要注意的是，外盘丙烷价格的强势将压制国内PDH装置利润，后面如果造成装置减产的负反馈，市场将面临新的利空。且近期PG期价相较底部已有较大涨幅，不宜过度追涨。 投资逻辑 ■市场分析 春节假期期间外盘油价呈现横盘震荡态势，整体波动幅度不大。1月26日美国商务部数据显示其4季度年化GDP增长率为2.9%，高于市场预期的2.6%。美国“软着陆”概率提升，市场对经济衰退的担忧有所消退。我们认为当下宏观面对油价的冲击边际缓 和，但后续仍面临着全球经济增长和美联储加息节奏的博弈。站在基本面角度，原油市场当下的核心主题仍是俄罗斯减产以及中国需求复苏的节奏。从春节期间的变化来看，当前国内消费复苏的态势较为良好，文化和旅游部数据显示今年春节假期全国国内旅游�游3.08亿人次，同比增长23.1%，达到2019年同期的88.6%。在终端油品消费持续改善的背景下，预计中国原油采购需求节后将显著回升。就俄乌局势而言，近期有升级迹象。此外欧盟对俄成品油禁运即将生效（2月5日落地），俄罗斯整体石油供应的下滑似乎难以避免，但具体的下降幅度仍有待跟踪与验证。整体而言，我们认为油价目前存在一定支撑，下游能化品市场面临成本端崩塌的风险较为有限。 在油价横盘震荡的同时，外盘LPG市场表现则明显更强，近期走势在一定程度超�我们预期。具体来看，截至本周五CP丙烷掉期首行价格来到760.7美元/吨，相比节前上涨4.3%，对比1月初水平反弹幅度已达到35%；与此同时FEI丙烷掉期首行价格来到 778.3美元/吨，相比节前上涨约11%。市场驱动一方面来自于对亚太（尤其是中国）需求恢复的预期，买盘情绪较强。另一方面，最新消息显示阿布扎比国家石油公司将在3月份检修，发货量或明显下滑。供需两端因素叠加短期市场情绪，共同推动了外盘LPG的强势行情。 国内市场方面，目前没有明显的矛盾。具体而言，国内供应压力有限，节后需求恢复中，卖方库压陆续释放，整体氛围无忧。由于近期外盘价格的连续上涨，进口成本显著攀升，后续进口气供应或边际收紧，并通过港口端传递到国内现货市场。此外，作 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 为市场关注的PDH下游，节前整体开工负荷与原料需求呈现边际提升态势，而假期期间PDH开工率则大体持稳。但值得注意的是，随着近期外盘丙烷价格的大幅反弹，后面采购的原料成本将显著提升，进而再度压制装置利润。2月份不排除再度�现PDH亏损性检修&减产的情况，需要保持关注。 整体来看，在短期因素的影响下，当前国际LPG市场情绪偏强。受到外盘提振节后PG期价有望进一步冲高，可以关注逢低多的机会。但需要注意的是，外盘丙烷价格的强势将压制国内PDH装置利润，后面如果形成减产的负反馈，市场将面临新的利空，因此对待PG盘面不宜过度追涨。 ■策略 中性偏多，逢低多PG主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；中东与北美LPG�口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2022/11 0 2022/11 2022/122022/122023/01 0 0 400 20 -20 -40 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/1/292023/1/222022/12/30PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/1/292023/1/222022/12/302023/1/292023/1/222022/12/30 900 800 700 600 500 400 300 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 03/202305/202307/202309/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断