白酒春节反馈总结关注高端及大众价位超预期表现总体情况量的层面

总体情况：量的层面预计动销整体下滑10%左右，考虑价格因素下滑15-20%，略好于预期，其中高端及大众价位带表现较优。 具体来看，高端（茅、五）#降价后需求弹性凸显，激发了大众消费热度，相应弥补政商场景的缺失，此外#禁酒令压制的礼赠需求也在春节有一定释放。 大众价位带（今世缘等）则受益于#超长假期走亲访友及大众聚饮宴席需求的爆发。 白酒春节反馈总结：关注高端及大众价位超预期表现 总体情况：量的层面预计动销整体下滑10%左右，考虑价格因素下滑15-20%，略好于预期，其中高端及大众价位带表现较优。 具体来看，高端（茅、五）#降价后需求弹性凸显，激发了大众消费热度，相应弥补政商场景的缺失，此外#禁酒令压制的礼赠需求也在春节有一定释放。 大众价位带（今世缘等）则受益于#超长假期走亲访友及大众聚饮宴席需求的爆发。 茅台：#动销量超预期，春节飞天线下渠道动销增长20%，考虑i茅台投放增长超30%，主因春节期间#个人消费群体对散茅的需求爆发（往年茅台备货节前大部分提前完成）。 预计1-2月茅台任务完成度将达45%（比往年快10个点），一季度达50%，将压力前置。 当前库存几乎为零，为后续批价坚挺提供基础，但由于非标系列缩量明显（同比下滑20-30%），需关注后续酒厂供给端调整。 五粮液：#批价坚挺超预期，春节五粮液动销同比增长20%左右，已超24年同期水平。 市场担忧的飞天降价后对五粮液份额的抢占并不明显（场景差异），同时五粮液降价后对同价位带其他产品有一定挤压，动销略超预期。 此外，普五在相对放量的情况下批价稳定在780左右，彰显韧性，但需警惕节后需求回落后批价压力（节后价格韧性预计弱于飞天）。 今世缘：#动销略超预期，江苏地区反馈春节期间今世缘动销高个位数增长，增长主要来自淡雅（+16%）、V3（+10%）；国缘三代、四代、对开（高个位数下滑）、四开（个位数下滑）、V6、V16均下滑。 动销超预期主因#流通端大众消费（送礼、自饮）需求强劲，且#渠道已从团购逐步转向流通，商务影响较小。 当前回款38%，一季度回款约40%；库存在四个月+，预计#后续库存仍将保持相对高位以保证市场份额。 投资观点：春节在高基数下动销依然保持韧性，需求底部逐步明朗，同时由于供给端厂家主动收缩，价盘底也基本显现。 往后展望，#报表端一季度将明确全年低点，可关注利空出尽行情；叠加#高端消费已有复苏之势，白酒不会缺席。 首推基本面最优的贵州茅台，其次关注基本面韧性强的五粮液、山西汾酒、今世缘，以及兼具弹性的泸州老窖。