建投食饮杨骥白酒春节总结分化加剧行业触底强推超预期的茅台五粮液2

行业整体动销下滑约10%，符合预期，但茅台及五粮液表现超预期，古井、迎驾、汾酒、剑南春、今世缘表现相对较优，其余酒企仍处调整期，行业触底特征明显。当前为行业十年周期大底复苏第一阶段，特征为“分化&触底”。

具体表现为：

1. 品牌及价位分化加剧：茅台和五粮液春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期（回款出货35%+，普飞动销增长15%+，预计整体高单增长），五粮液动销同比增长约5%，主要得益于龙头强品牌力与价格性价比。古井、迎驾、汾酒、今世缘依托根据地市场表现相对较优，剑南春依托深耕大众宴席+价格具性价比表现。中高端大众价位较优，高端价位稳健，次高端价位承压。
2. 价格策略分化：茅台、五粮液、剑南春、古井等降价保量；国窖、汾酒、洋河等挺价/收缩费用，提升品牌高度。节后飞天供给紧平衡，预计茅台批价或可稳定、下降幅度可控。
3. 场景表现分化：居民自饮及礼赠场景表现较优，政商务仍承压。春节作为旺季，居民自饮及礼赠需求旺盛，预计节后短期需求将有所回落。

研究结论：

• 行业整体触底，但头部酒企核心单品批价继续下行&库存压力继续提升的风险较小。头部企业收入利润已大幅出清调整，普飞、普五等核心单品批价已至底部，库存降至良性水平，后续库存压力提升风险较小。

投资建议：强推贵州茅台、五粮液，关注区域酒能否接力表现。基于行业触底第一阶段复苏特征，强品牌下龙头需求率先修复。