华泰如何看待网易4Q业绩华泰观点4Q收入不及预期主系游戏递延周期较长

华泰观点指出，网易4Q收入不及预期主要由于游戏递延周期较长，但游戏+递延收入实际超预期5%。当前网易估值已回调至低位区间（13xPE），市场对游戏加税和Genie加剧竞争的担忧均过度反应：前者中短期落地概率低，后者难以替代大DAUMMO开发路径，更多为提效作用。

建议关注《查找图书》等高确定性利润贡献产品。近期核心催化包括：《查找图书》实现海内外双线突破，26年海外全端流水有望达25-30亿元，国内2月6日春节版本重大更新或成为再度催化；《查找图书》已于2月5日开启测试，反馈整体积极，题材与美术风格差异化显著，预计首年流水达30亿元。

游戏速递显示，游戏收入同比增长4%，递延收入环比增长10亿（超预期21%），递延收入+游戏收入418亿（超预期5%），同比增长17%。游戏和VAS业务毛利率同比提升3.8pt至70.5%。

网易集团收入275.5亿元，低于预期4.7%，同比增长3%；毛利176.9亿元，低于预期3.5%，同比增长8.7%；经调整归母净利70.7亿元，低于预期23%，主系投资损益大幅亏损，股票投资（主要为拼多多）公允价值减值较多，以及较高的净汇兑损失。

26年游戏储备丰富：《查找图书》（多端海洋冒险RPG，2月5日测试反馈积极）、《查找图书》（3A级二游，都市题材开放世界RPG，东京电玩展反馈积极）、《查找图书》（武侠风ARPG端游）、《查找图书》（自走棋，1月获得版号）-业绩会重点：3Q上线遗忘之海（2月测试反馈积极）、无限大（1月封闭测试符合预期，三端全球发行）、妖妖棋（自走棋+中式妖鬼美学）。梦幻西游PC畅玩服：差异化低门槛玩法体验、重构经济系统。

网易研发投入大，当前具备1万研发人员+2个AI实验室（伏羲AI和网易AI），并研发原生游戏AI。AI应用包括AIGC内容设计制作、动态和面部捕捉、建模数据资产库、提升编程效率；垂直领域强调高质量私有数据和应用场景。AI实例：《查找图书》最早尝试NPC接入大语言模型，全球8000万累计玩家、1万多AINPC具备自然语音、独立人设和故事、开放式结局；AI队友提供互动性新手教学；《查找图书》采用大量AIGC视频制作（UGC内容）。