2025年2月外贸数据点评：如何看待“抢出口”不及预期？

2025年2月外贸数据点评 如何看待“抢出口”不及预期？ 2025年03月08日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuanmszqcom 分析师：张云杰 执业证号：S0100525020002 邮箱：zhangyunjiemszqcom 事件：3月7日，中国海关总署公布12月外贸数据。按美元计，12月出口金额同比23、预期33、前值107；进口金额同比84、前值1。 2月出口表现不及预期，原因之一或是“抢出口”提前透支了部分需求。第一，开年以来外需表现并不差。12月全球制造业PMI及新订单指数持续扩张，然而国内出口金额仅同比增长23、低于市场预期的33，较去年末出现 大幅下滑。 第二，从我国出口结构来看，主要是对欧盟、美国等“抢出口”对象出口增速大幅回落。去年三季度末至四季度，欧盟、美国自我国进口增速明显回升，且在一段时间内持续高于其他国家和地区，“抢出口”发酵。年初以来欧、美制造业景气回升较多，但我国对其出口增速明显回落，说明问题可能不在于需求端，而是前期“抢出口”导致节奏前置。 第三，东盟、拉美等“转口”贸易伙伴也受到了牵连。特朗普自竞选以来不断针对我国第三方转口贸易施压，可能也在去年末提前透支了一部分转出口需求，同时加重了企业在今年初的观望情绪。12月，我国对东盟、拉美出口增速分别下降132、137个百分点至57、32。 第四，反映至商品层面，主要是机电产品造成拖累。机电产品在我国总出口中占比最高、接近60，同时技术含量相对更高，是我国对欧、美“抢出口”，以及通过东南亚、拉美“转口”的主要商品类别。12月，我国机电产品出口增速大幅下滑79个百分点至42。 原因之二或来自竞争压力加剧背景下的“以价换量”。一方面，国内产业“内卷”的竞争格局未变。另一方面，为应对美、欧加征关税，企业或被迫降价以维持市场份额，这可能是市场尚未充分预估的“风险点”，即关税对于出口的冲击可能在实质性落地之前就开始显现。 此外，年初以来人民币汇率贬值压力扩大，也在一定程度上拖累了出口增速表现。12月，美元兑人民币汇率中枢为729、去年同期为718，汇率贬值对于出口增速的拖累在16个百分点左右。作为参照，12月人民币口径的出口金额同比增长34、高出美元口径11个百分点。 对于国内宏观政策而言，可能已经到了“与不确定性抢时间”的关键窗口。3月以来，特朗普对华加征关税“翻倍”至20，同时意在打造包含其盟友在内的关税同盟，目前已出现墨西哥向白宫递交“投名状”、提议对中国采取与美国类似关税的迹象，关税潜在风险仍在不断扩散。考虑到政府工作报告特别强调政策要前置发力，国内宏观政策可能已经到了要“出招”的时间节点。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 12025年财政预算案点评：今年预算报告的“新鲜事”20250307 2美国政策跟踪：政府裁员如何影响美国就业？20250306 32025年政府工作报告点评：政府工作报告哪些新变化？20250305 4美国政策点评：特朗普关税措施升级的5个问题20250304 5美国财政研究专题：美国财政分析框架指南 20250304 图1：12月出口同比增速明显回落图2：高频数据反映的出口“数量”表现稳定 2021年两年复合 出口金额当月同比美元计价人民币计价 万吨监测港口完成20222023 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 28000 26000 24000 22000 20000 18000 货物吞吐量： 20242025 202102202202202302202402202502 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：交通运输部，民生证券研究院 图3：年初以来全球制造业景气回升图4：全球制造业景气与我国出口表现关联度较高 全球制造业PMI 全球制造业PMI新订单指数 5958 5756 5554 5352 5150 4948 4746 4544 全球制造业PMI 中国出口金额当月同比3MMA右 40 30 20 10 0 10 20 201902202102202302202502 201302201502201702201902202102202302202502 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：结构上看，以欧、美为代表的发达经济体景气回升较多 资料来源：iFind，民生证券研究院 图6：分国家和地区来看，12月我国对东盟、美国、欧盟出口构成主要拖累 中国对不同国家地区出口当月同比（） 较上月变化 不同国家地区出口增速贡献（） 128 12 13 72 202411 国家地区 94 82 欧盟 13 11 德国荷兰法国意大利 13 美国东盟 13 越南 马来西亚泰国 49 47 新加坡印尼菲律宾 153 日本 57 66 中国香港韩国 16 16 中国台湾澳大利亚俄罗斯印度 13 英国加拿大新西兰 拉丁美洲巴西 非洲南 202502 202412 06 88 31 123 141 26 40 27 76 63 42 42 28 80 281 203 510 66 57 64 169 220 285 247 283 193 156 128 139 158 149 189 81 80 156 76 230 62 203 17 107 13 67 16 198 129 125 04 97 12 9 12 36 98 3 23 2 57 144 05 3 60 138 02 121 64 1 65 2 445 33 07 77 26 84 109 4 48 75 79 5 79 1 19 0 13 202410 127 68 202409 22 87 125 较上月变化 202502 11 01 22 03 00 01 01 19 05 126 8100 5524 04 202412 202411 202410 09 03 01 00 01 00 00 00 04 04 01 10 1 86 125 02 资料来源：iFind，民生证券研究院 图7：2024年以来美国自我国进口增速持续回升图8：2024年下半年欧盟自我国进口增速明显上升 中国占美国进口份额右 美国自中国进口同比 中国占欧盟进口份额右 欧盟自中国进口同比 30 20 10 0 10 20 30 40 2 美国自其他国家地区进口同比 80 60 40 20 0 20 40 2 欧盟自其他国家进口同比 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 类别 主要出口商品 出口总值占 比 同比增速 同比拉动 边际变化 202502 202412 202411边际变化 202502 202412202411 农产品 成品油 稀土及其制品稀土中间品资肥料 本品 钢材 图9：分商品类别看，12月机电产品出口增速回落较多、边际拖累较大 291200 91 64 115 3024804 121 312119 74154349 0301 00 01 03 00 04 02 00 02 02 00 02 537 526 11 67 01 01 00 00 23 157 39 118 26 03 01 03 01 未锻轧的铝及铝材 06 127 55 72 401 01 00 00 03 塑料制品 30 125 83 42 34 04 02 01 01 纺织纱线、织物及其制品 40 192 20 172 93 08 01 07 04 中药材及中式成药 00 296 210 86 94 00 00 00 00 陶瓷产品 06 191 304 113 207 01 02 01 01 箱包及类似容器 10 131 202 71 33 01 02 01 00 消费品 服装及衣着附件 44 131 69 62 38 06 03 03 02 鞋靴 13 176 183 07 21 02 02 00 00 家具及其零件 19 186 155 31 27 04 03 01 01 玩具 11 82 111 29 45 01 01 00 00 机电产品 594 79 42 121 79 47 25 72 48 通用机械设备 18 310 20 290 140 06 00 05 02 自动数据处理设备零件 58 10 105 95 162 01 06 05 10 手机 38 125 33 158 06 04 01 05 00 家用电器 28 78 63 141 101 02 02 04 03 音视频设备及其零件 10 65 10 55 28 01 00 01 00 机电产品 电子元件集成电路 45 66 119 53 110 03 05 02 05 汽车和汽车底盘 33 96 25 121 77 03 01 04 02 汽车零配件 26 150 06 156 55 04 00 04 01 船舶 12 83 22 105 60 01 00 01 01 平板显示模组液晶 08 07 56 63 107 00 00 00 01 医疗仪器及器械 06 119 44 163 97 01 00 01 01 灯具、照明装置及零件 12 255 217 38 32 03 03 00 00 高新技术产品 247 11 54 43 64 03 13 10 17 资料来源：iFind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工