2025年2月外贸数据点评 如何看待“抢出口”不及预期? 2025年03月08日 分析师:陶川 执业证号:S0100524060005 邮箱:taochuan@mszq.com 分析师:张云杰 执业证号:S0100525020002 邮箱:zhangyunjie@mszq.com 事件:3月7日,中国海关总署公布1-2月外贸数据。按美元计,1-2月出口金额同比2.3%、预期3.3%、前值10.7%;进口金额同比-8.4%、前值1%。 2月出口表现不及预期,原因之一或是“抢出口”提前透支了部分需求。第一,开年以来外需表现并不差。1-2月全球制造业PMI及新订单指数持续扩张,然而国内出口金额仅同比增长2.3%、低于市场预期的3.3%,较去年末出现 大幅下滑。 第二,从我国出口结构来看,主要是对欧盟、美国等“抢出口”对象出口增速大幅回落。去年三季度末至四季度,欧盟、美国自我国进口增速明显回升,且在一段时间内持续高于其他国家和地区,“抢出口”发酵。年初以来欧、美制造业景气回升较多,但我国对其出口增速明显回落,说明问题可能不在于需求端,而是前期“抢出口”导致节奏前置。 第三,东盟、拉美等“转口”贸易伙伴也受到了牵连。特朗普自竞选以来不断针对我国第三方转口贸易施压,可能也在去年末提前透支了一部分转出口需求,同时加重了企业在今年初的观望情绪。1-2月,我国对东盟、拉美出口增速分别下降13.2、13.7个百分点至5.7%、3.2%。 第四,反映至商品层面,主要是机电产品造成拖累。机电产品在我国总出口中占比最高、接近60%,同时技术含量相对更高,是我国对欧、美“抢出口”,以及通过东南亚、拉美“转口”的主要商品类别。1-2月,我国机电产品出口增速大幅下滑7.9个百分点至4.2%。 原因之二或来自竞争压力加剧背景下的“以价换量”。一方面,国内产业“内卷”的竞争格局未变。另一方面,为应对美、欧加征关税,企业或被迫降价以维持市场份额,这可能是市场尚未充分预估的“风险点”,即关税对于出口的冲击可能在实质性落地之前就开始显现。 此外,年初以来人民币汇率贬值压力扩大,也在一定程度上拖累了出口增速表现。1-2月,美元兑人民币汇率中枢为7.29、去年同期为7.18,汇率贬值对于出口增速的拖累在1.6个百分点左右。作为参照,1-2月人民币口径的出口金额同比增长3.4%、高出美元口径1.1个百分点。 对于国内宏观政策而言,可能已经到了“与不确定性抢时间”的关键窗口。3月以来,特朗普对华加征关税“翻倍”至20%,同时意在打造包含其盟友在内的关税同盟,目前已出现墨西哥向白宫递交“投名状”、提议对中国采取与美国类似关税的迹象,关税潜在风险仍在不断扩散。考虑到政府工作报告特别强调政策要前置发力,国内宏观政策可能已经到了要“出招”的时间节点。 风险提示:未来政策不及预期;国内经济形势变化超预期;出口变动超预期。 相关研究 1.2025年财政预算案点评:今年预算报告的“新鲜事”-2025/03/07 2.美国政策跟踪:政府裁员如何影响美国就业?-2025/03/06 3.2025年政府工作报告点评:政府工作报告:哪些新变化?-2025/03/05 4.美国政策点评:特朗普关税措施升级的5个问题-2025/03/04 5.美国财政研究专题:美国财政分析框架指南 -2025/03/04 图1:1-2月出口同比增速明显回落图2:高频数据反映的出口“数量”表现稳定 (2021年两年复合) %出口金额当月同比美元计价人民币计价 万吨监测港口完成20222023 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 28000 26000 24000 22000 20000 18000 货物吞吐量: 20242025 2021-022022-022023-022024-022025-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:交通运输部,民生证券研究院 图3:年初以来全球制造业景气回升图4:全球制造业景气与我国出口表现关联度较高 全球制造业PMI 全球制造业PMI:新订单指数 %% 5958 5756 5554 5352 5150 4948 4746 4544 全球制造业PMI % 中国出口金额当月同比(3MMA,右) 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-022021-022023-022025-02 2013-022015-022017-022019-022021-022023-022025-02 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 图5:结构上看,以欧、美为代表的发达经济体景气回升较多 资料来源:iFind,民生证券研究院 图6:分国家和地区来看,1-2月我国对东盟、美国、欧盟出口构成主要拖累 中国对不同国家/地区出口当月同比(%) 较上月变化 不同国家/地区出口增速贡献(%) -12.8 1.2 1.3 7.2 2024-11 国家/地区 -9.4 -8.2 欧盟 -13. -11. 德国荷兰法国意大利 -13. 美国东盟 -13. 越南 马来西亚泰国 4.9 -4.7 新加坡印尼菲律宾 15.3 日本 -5.7 -6.6 中国香港韩国 -1.6 -16. 中国台湾澳大利亚俄罗斯印度 -13. 英国加拿大新西兰 拉丁美洲巴西 非洲南 2025-02 2024-12 0.6 8.8 3.1 -12.3 14.1 -2.6 4.0 -2.7 -7.6 6.3 -4.2 4.2 2.8 8.0 28.1 20.3 51.0 6.6 5.7 6.4 16.9 22.0 28.5 24.7 28.3 19.3 15.6 12.8 13.9 15.8 14.9 18.9 8.1 8.0 15.6 7.6 23.0 6.2 20.3 1.7 10.7 -1.3 -6.7 -1.6 19.8 12.9 12.5 -0.4 9.7 1.2 9 -1.2 -3.6 -9.8 3 2.3 2 5.7 14.4 0.5 3 6.0 -13.8 0.2 12.1 6.4 -1 6.5 -2 -44.5 3.3 0.7 7.7 -2.6 8.4 -10.9 4 -4.8 7.5 7.9 5 7.9 1. -1.9 0 -13. 2024-10 12.7 6.8 2024-09 -2.2 8.7 12.5 较上月变化 2025-02 - 1.1 0.1 2.2 -0.3 0.0 -0.1 -0.1 -1.9 -0.5 12.6 8.10.0 5.5-2.4 -0.4 - 2024-12 2024-11 2024-10 0.9 0.3 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.4 0.4 0.1 1.0 1. -8.6 12.5 -0.2 资料来源:iFind,民生证券研究院 图7:2024年以来美国自我国进口增速持续回升图8:2024年下半年欧盟自我国进口增速明显上升 %中国占美国进口份额(右)%% 美国自中国进口同比 中国占欧盟进口份额(右)% 欧盟自中国进口同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2 美国自其他国家/地区进口同比 80 60 40 20 0 -20 -40 2 欧盟自其他国家进口同比 资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院 类别 主要出口商品 出口总值占 比 同比增速 同比拉动 边际变化 2025-02 2024-12 2024-11边际变化 2025-02 2024-122024-11 农产品 成品油 稀土及其制品:稀土中间品&资肥料 本品 钢材 图9:分商品类别看,1-2月机电产品出口增速回落较多、边际拖累较大 2.9%1.2%0.0% -9.1 6.4 11.5 3.0-24.8-0.4 12.1 -31.2-11.9 7.4-15.4-34.9 -0.3-0.1 0.0 0.1 -0.3 0.0 0.4 -0.2 0.0 0.2 -0.2 0.0 0.2% 53.7 52.6 -1.1 -6.7 0.1 0.1 0.0 0.0 2.3% -15.7 -3.9 11.8 2.6 -0.3 -0.1 0.3 0.1 未锻轧的铝及铝材 0.6% -12.7 -5.5 7.2 40.1 -0.1 0.0 0.0 0.3 塑料制品 3.0% -12.5 -8.3 4.2 3.4 -0.4 -0.2 0.1 0.1 纺织纱线、织物及其制品 4.0% -19.2 -2.0 17.2 9.3 -0.8 -0.1 0.7 0.4 中药材及中式成药 0.0% -29.6 -21.0 8.6 -9.4 0.0 0.0 0.0 0.0 陶瓷产品 0.6% -19.1 -30.4 -11.3 -20.7 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 箱包及类似容器 1.0% -13.1 -20.2 -7.1 -3.3 -0.1 -0.2 -0.1 0.0 消费品 服装及衣着附件 4.4% -13.1 -6.9 6.2 3.8 -0.6 -0.3 0.3 0.2 鞋靴 1.3% -17.6 -18.3 -0.7 -2.1 -0.2 -0.2 0.0 0.0 家具及其零件 1.9% -18.6 -15.5 3.1 -2.7 -0.4 -0.3 0.1 -0.1 玩具 1.1% -8.2 -11.1 -2.9 4.5 -0.1 -0.1 0.0 0.0 机电产品 59.4% -7.9 4.2 12.1 7.9 -4.7 2.5 7.2 4.8 通用机械设备 1.8% -31.0 -2.0 29.0 14.0 -0.6 0.0 0.5 0.2 自动数据处理设备零件 5.8% 1.0 10.5 9.5 16.2 0.1 0.6 0.5 1.0 手机 3.8% 12.5 -3.3 -15.8 -0.6 0.4 -0.1 -0.5 0.0 家用电器 2.8% -7.8 6.3 14.1 10.1 -0.2 0.2 0.4 0.3 音视频设备及其零件 1.0% -6.5 -1.0 5.5 2.8 -0.1 0.0 0.1 0.0 机电产品 电子元件:集成电路 4.5% 6.6 11.9 5.3 11.0 0.3 0.5 0.2 0.5 汽车和汽车底盘 3.3% -9.6 2.5 12.1 -7.7 -0.3 0.1 0.4 -0.2 汽车零配件 2.6% -15.0 0.6 15.6 5.5 -0.4 0.0 0.4 0.1 船舶 1.2% -8.3 2.2 10.5 6.0 -0.1 0.0 0.1 0.1 平板显示模组:液晶 0.8% -0.7 5.6 6.3 10.7 0.0 0.0 0.0 0.1 医疗仪器及器械 0.6% -11.9 4.4 16.3 9.7 -0.1 0.0 0.1 0.1 灯具、照明装置及零件 1.2% -25.5 -21.7 3.8 -3.2 -0.3 -0.3 0.0 0.0 高新技术产品 24.7% 1.1 5.4 4.3 6.4 0.3 1.3 1.0 1.7 资料来源:iFind,民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基