煤炭开采行业专题研究：蒙古：跨越戈壁的煤炭动脉供需梳理

蒙古国煤炭资源丰富，焦煤资源禀赋高，是全球重要的炼焦煤出口国，其中中国是其最大的煤炭进口市场。蒙古国煤炭储量约2.52亿吨，焦煤占比35%，主要分布在南部和西部，靠近中蒙边境。蒙古煤炭开采条件优越，露天煤矿占比99%，但基础设施和技术落后，主要依赖国外投资。蒙古煤炭消费主要用于发电，出口量占产量的大部分，其中对中国出口占比超过94%。

蒙古焦煤公司是蒙古国最大的高品质焦煤生产商和出口商，也是业务集中于蒙古国的最大国际上市私营矿业公司。公司以煤炭业务为核心，通过上市和收购等方式扩大产能和资源储备，2023年起战略转向，收购黄金和铜矿资产，实现多元化发展。公司焦煤产量和销量随市场需求波动，2021-2024年产量和销量激增，2025年H1保持稳定。公司焦煤销售渠道集中于蒙古证券交易所（MSE），主要交易品类为硬焦煤，定价参考MSE拍卖价。

蒙古焦煤公司布局黄金业务并初步投产，黄金产量有望增长。公司通过控股Erdene Mongol LLC，间接持有BayanKhundii（BKH）金矿开采许可证，预计总产量47.6万盎司。公司通过控股Universal Copper LLC，间接控制White Hill（WHT）铜矿床，待后续铜资产建设投产规划，提供公司价值新增点。

蒙古国是中国最重要的炼焦煤进口来源国，一旦其供应出现剧烈波动，将直接收紧国内焦煤供给，推升焦煤价格。若“黑天鹅”发生，重点关注受益于供给收紧和价格潜在上涨的潞安环能、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业；推荐关注蒙古焦煤（00975.HK）；年报业绩披露在即，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业；重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示包括国家财政与价格波动风险、运输不确定性风险、国际关系与地缘政治风险。