煤炭开采行业专题研究：山西煤矿调研报告

山西煤矿调研报告总结

调研区域简介

山西省忻州市的煤炭资源主要分布在河东煤田和宁武煤田。河东煤田以气煤为主，其次为长焰煤，煤质特点为低磷、中低硫、中高灰分；宁武煤田以气煤为主，肥煤次之，焦煤少量。

超产核查及处罚措施

山西地区对煤矿超产核查更为严格，要求年度产量不得超过核定产能，月度产量不得超过月均核定产能的10%。超产被认定为重大事故隐患，3个月内两次及以上超产可被依法关停。自7月22日108号文发布后，山西7、8月原煤产量同比下滑4.47%、5.34%，表明调控效果突出。预计2025年山西原煤产量约为12.93亿吨，较2023年峰值下滑4.72%。三种情景假设下，情景三（政策要求全年产量不得超过核定产能）较为符合当前现状。

成本与利润

2025年上半年煤价跌破成本线，成本底部确立。A煤矿（核定产能300万吨/年）上半年煤价最低点为220-230元/吨，原煤生产成本为180元/吨，完全生产成本为280元/吨，处于亏损状态。B煤矿（核定产能90万吨/年）原煤生产成本为180元/吨，完全成本在300元/吨，从去年开始一直处于亏损状态。

投资建议

业绩触底望迎改善。随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。“反转，不是反弹”，下半年煤价有望回升至长协基准价之上。年底煤价或以最高点收官。推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更的安源煤业亦值得重点关注。

风险提示

国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期；测算误差风险。