煤炭开采行业专题研究：陕西煤矿产区调研反馈——煤质优异，增产空间有限

陕西煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在神木、榆阳区煤矿，此地矿区多为井工矿，开采煤层较深（多为5-2煤层），煤质高卡、低硫，下游行业多为配焦、化工等。目前在保供压力下，从2022年9月开始，80%产量需参与保供长协煤供应，传统非电等市场客户比例显著降低，不过保供后调研地区各煤矿产量有明显大幅增加现象，传统客户供应量影响有限。 调研区域下游需求情况及预期。调研区域煤炭具有高卡、低硫、高粘结等特点，下游多作为化工原料煤，流向焦化厂、兰炭企业、金属镁企业、玻璃厂、水泥厂等。非电需求方面，今年上半年水泥、化工用煤等下游整体景气度欠佳，主要维持刚需采购。电力需求方面，由于当前电厂库存普遍较高，长协煤拉运的积极性也较为一般。但每年7-8月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。 调研时期产地价格走势及后市预期。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。 而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。 安全检查力度及对陕西煤矿生产影响。近期安监高压政策对调研地区煤矿正常生产经营有一定程度的影响。调研A煤矿核定产能120万吨/年，2023年产量120万吨。今年3月中旬，该矿发生了一起井下安全事故，造成一名工人死亡，直接经济损失1260万元，矿井停产两个月。直至7月中旬，该矿井产量仅22万吨，今年或无法完成全年的生产计划。此外，调研煤矿表示，今年安全检查的频率很高，这也在一定程度上影响煤矿的正常生产。 调研地区未来产能增长空间及潜力。随着2023年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级，2024年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。同时，由于安全环保政策要求，大多数煤矿被要求在采空区进行回填治理工作，一定程度上影响了产量。综上，我们判断2024年调研区域煤炭增产空间较为有限。对于资源枯竭问题，调研地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的情况，生产矿井普遍可以持续到2025年后，个别5-2煤层矿井三年内面临退出，退出矿井多以60万吨以下产能为主。 投资建议：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 供应：煤质优异，增产空间有限 1）陕西省榆林市煤矿产区主要调研区域及概况。榆林市煤炭资源主要分布在榆神、榆横、神府、府谷等四个矿区，调研了解到，此地矿区多为井工矿，采掘深度普遍为5-2煤层，卡数5800K以上、粘结15-20、硫分低，可以作为优质配焦煤和化工煤。 2）保供：2022年9月开始，保供力度加大，调研区域传统化工煤也必须签订80%长协煤，长协煤售价较灵活，分别为坑口限价、坑口限价1.25倍、坑口限价1.5倍，具体以每个企业合同兑现为准。 2024年长协煤兑现预期：调研了解到，民营煤企签署了很多保供协议，通常来说，在市场价格更高的时候，企业会将煤投放到市场上，在价格低的时候会选择更多地兑现保供煤。考虑到年初煤企对煤炭价格普遍预期，今年签订长协煤的积极性比较高。但根据调研了解，今年上半年调研区域的长协履约情况较差，一是由于今年电厂库存较高；二是由于该区域煤炭热值大多在6000大卡左右，而长协煤售价以当地坑口限价乘以一定的系数制定，对于电厂来说，高卡煤成本更高。综上，我们判断今年全年电厂对于长协煤的拉运积极性较低，因而调研区域长协煤的履约兑现情况预期较差。 3）2024年增产空间有限。随着2023年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级，根据调研了解，2024年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，2024年初应急管理部要求各地严厉打击矿山领域不顾安全超能力超强度生产、隐蔽工作面、等违法行为，在此背景下，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。同时，调研区域煤矿由于安全环保政策要求，今年在采空区多进行了回填治理工作，一定程度上影响了产量。综上，我们判断2024年调研区域煤炭增产空间较为有限。 对于资源枯竭问题，调研地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的情况，生产矿井普遍可以持续到2025年后，个别5-2煤层矿井三年内面临退出，退出矿井多以60万吨以下产能为主。 4）安全检查力度对调研地区生产影响。进入23年下半年，由于全国各地煤矿安全事故频发，安监力度持续加码。23年11月，国务院安委会对山西省矿山安全生产开展帮扶指导工作，直至2024年5月底结束。同时，24年一季度，山西省应急管理厅等三部门联合开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，明确规定煤矿全年原煤产量不得超过核定（设计）生产能力的10%、月度原煤产量不得大于核定（设计）生产能力的10%。根据调研了解到，近期安监高压政策对调研地区煤矿正常生产经营有一定程度的影响。调研A煤矿核定产能120万吨/年，2023年产量120万吨。今年3月中旬，该矿发生了一起井下安全事故，造成一名工人死亡，直接经济损失1260万元，矿井停产两个月。直至7月中旬，该矿井产量仅22万吨，今年大概率无法完成全年的生产计划。此外，调研煤矿表示，今年安全检查的频率很高，这也在一定程度上影响煤矿的正常生产。 图表1：煤场输送机分类运煤 2.需求：下游刚需采购为主，静待旺季需求修复 1）下游需求行业：调研区域煤炭具有高卡、低硫、高粘结等特点，因此下游多作为化工原料煤，流向焦化厂、兰炭企业、金属镁企业、玻璃厂、水泥厂等。保供任务后，各煤企均有对接电厂，形式灵活，区域性各异；有主要对接周边电厂，也有销售至华南、华东、华北电厂。远距离电煤保供，主要通过贸易商作为第三方对接的形式较多，煤矿大部分不负责运力。据调研了解，今年电厂拉运长协煤积极性不高，因此该区域煤炭今年主要流向化工企业。 2）需求景气度：调研了解到，非电力用煤需求方面，今年上半年水泥、化工用煤等下游整体景气度欠佳，主要维持刚需采购。电力用煤需求方面，由于当前电厂库存普遍较高，长协煤拉运的积极性也较为一般。但每年7-8月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。 3）产地价格：调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。 3.其他：智能化矿井建设及煤炭洗选 1）智能化矿井建设：调研了解到，近些年我国颁布了多项关于支持、鼓励、规范智慧矿山的相关政策，在政策要求下，不少煤矿近年来在设备智能化升级改造、安全设备升级等方面投入显著增加，在此影响下，部分煤矿吨煤生产成本普遍抬升了100元/吨左右。 据调研了解，央国企相对于民营企业在智能化矿井建设方面普遍投入更多。调研企业H反馈，应政府要求，公司很多生产设备正在进行更新换代，实现智能化，近两年已投入约数百万元。截至目前，调研企业H已经利用华为的技术实现5G化，可以实现远程操控井下作业。 3）煤炭洗选：调研了解到，在定价销售机制下，煤炭企业为节省成本，大部分动力煤不入洗，直接进行销售。除了投入问题之外，调研煤矿反馈，开采出来的煤炭目前由于环保安全要求不能露天堆放，只能存放到货仓，而货仓只能存放小几万吨煤炭。煤矿只要出煤就需要及时拉走，否则矿井就面临停产，而洗选加工会拉长工序，因此很多煤企选择直接销售。 图表2：智慧煤矿调度智慧中心 风险提示 国内产量释放超预期。 保供政策延续，若煤炭新增产能和产量释放超预期，将会导致煤炭基本面趋于宽松，煤价有下行压力。 下游需求不及预期。 非电需求是目前市场煤价格弹性的主要推动力，若化工、水泥、地产等行业需求疲软，会导致基本面趋于宽松，煤价有下行压力。 原煤进口超预期。 进口煤是国内煤炭供给的重要补充，若煤炭进口数量超预期，将会导致煤炭基本面趋于宽松，煤价有下行压力。