- 核心观点与评级：维持“买入”评级，公司2025Q4业绩超预期，同店同比持续改善，门店数量稳步拓张，餐厅经营利润率提升，推动四季度和全年业绩亮眼。公司三年发展路径清晰，稳步开店并培育新增长曲线，经营利润率稳中有增，股东回馈政策稳定，安全边际明显。
- 关键数据：
- 2025Q4业绩：营业收入28.2亿美元（同比增长9%），归母净利润1.4亿美元（同比增长24%），核心经营利润1.85亿美元（同比增长23%），核心经营利润率6.6%（同比提升0.8个百分点）。
- 2025年全年业绩：营业收入118.0亿美元（同比增长4%），核心经营利润12.9亿美元（同比增长11%），归母净利润9.3亿美元（同比增长2%）。
- 派息回购：2025Q4回馈股东5.39亿美元，全年累计派息和回购15亿美元，实现2025+2026年派息回购30亿美元的年化目标。2027年开始计划按FCF100%返还股东（约9亿~10亿美元，占当前市值5.0%）。
- 业务亮点：
- 餐厅利润率提升：肯德基和必胜客餐厅经营利润率分别提升至14.0%和9.9%，主要受益于店效提升、毛利率提升、O&O占比下降。
- 同店销售增长：2025Q4肯德基同店销售额同比增长3%，必胜客同比增长1%，同店表现创2024年以来新高。
- 外卖业务高增长：2025Q4外卖销售额同比增长34%（肯德基占比53%，必胜客占比54%）。
- 门店拓展：2025Q4净增门店587家，总门店数18101家（肯德基12997家，必胜客4168家），加盟门店占比持续增长。预计2026年净开店1900+家，总门店数达20000家。
- 新增长曲线：
- 肯悦咖啡：已开1800家门店，开店速度超预期，带动母店店效增长，计划2029年开到5000家（2025~2029年CAGR为29%）。
- KPRO：门店数量突破100家，预计五年内达千店以上。
- 风险提示：食品安全、原材料价格/租金波动、加盟机制管理风险、特许经营协议终止或受限。
