业绩逆势稳步增长，全额派息回馈股东

核心观点

华润万象生活2025年业绩逆势稳步增长，实现营业收入180.2亿元（同比增长5.1%），归母净利润39.7亿元（同比增长10.3%）。毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%，主要得益于购物中心业务及基础物管业务毛利率分别提升3.3pct和1.5pct至75.9%、15.9%。费用率方面，管理费率持平，销售费率下降0.3pct至1.6%。公司购物中心运营提质增效，新开业购物中心14个，新签约第三方购物中心12个，在营商场平均出租率提升至97.2%。连续三年核心净利润100%分派，每股派息1.73元。

关键数据

• 营业收入：180.2亿元（同比增长5.1%）
• 归母净利润：39.7亿元（同比增长10.3%）
• 综合毛利率：35.5%（同比提升2.5pct）
• 费用率：管理费率持平，销售费率1.6%
• 在营购物中心：135个，未开业项目72个
• 每股派息：1.73元（含特别股息0.69元）

研究结论

公司深耕商业领域多年，品牌影响力和竞争护城河强劲。考虑到房地产行业仍处调整周期，小幅调整2026-2027年归母净利润预测分别为45.2亿元、50.2亿元，预计2028年归母净利润为55.2亿元。对应PE分别为19.7倍、17.8倍、16.1倍，维持“买入”评级。风险提示包括商业市场环境恶化、母公司项目销售或交付大幅下滑、第三方项目外拓不及预期、物业费收缴率大幅下降等。