2025年二季度，债基业绩水平优于一季度，主要得益于信用下沉策略的有效性提升。债基回报率中枢较一季度有所提升，前五大持仓债券最高估值收益率与其近3月回报率相关性边际增强。转债基金规模小幅下降，中长期纯债基金、短债基金、混合债基、指数型债基规模有所增长，其中指数型债基规模增幅最大，主要系信用ETF受到市场关注与政策支持，规模迎来快速扩容。债基持仓信用债规模及占比均上升，但重仓信用债规模及占持仓信用债总规模比例有所下降，机构挖掘α收益，信用债投资侧重下沉与拉久期，或导致个券持仓更加分散化。
从持仓结构来看，二季度债基信用债持仓规模及占比有所增加，但重仓规模下降。截至2025年Q2末，债基持仓信用债规模为5.30万亿，较上季度末增加4773亿元，债基持仓信用债规模占比62.18%，较上季度末60.36%有所上升，债基重仓信用债规模占比由15.26%下降至13.69%。从外部主体评级来看，债基重仓信用债中AA级及以上规模有所减少，AA-低等级规模增加。债基重仓品种中，国债、金融债、政府支持机构债品种增配，中期票据、公司债、短期融资券等品种则出现减配，各品种期限普遍有所拉长。
从区域和行业分布来看，债基前五大持仓城投债频次整体有所下降，其中广西、广东、辽宁、云南区域小幅增配，浙江、江苏、湖南、湖北区域减配较多。多数区域城投债久期有所拉长，各省份城投债收益率均下行。债基重仓产业债频次有所下降，非银金融、房地产等行业减配明显，而交通运输、传媒、煤炭行业有所增配。债券基金重仓产业债平均剩余期限在1.96年，较上季度末有所拉长，行业间有所分化。债券基金前五大持仓金融债频次小幅增加，其中银行二级资本债、其它金融机构债有所增配，而一般商金债、券商债、保险公司债等有所减配。
从估值收益率变化来看，2025年Q2末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为隐含评级AA、AA-产业债，如复星高科、娄底锑都等。对于风险偏好稍高的机构，可关注复星高科、华侨城集团、华侨城股份、恒逸集团，当前收益率仍处于3%及以上水平，或存在一定右侧投资机会。7月以来“反内卷”政策发力，股债跷板影响下债市波动放大，部分低等级主体调整幅度最大，此外多数为隐含评级AA+及以上主体，如潍坊城建、岷江水务、西宁城投、开封经开等，可重点关注调整带来的中短端低等级城投债配置机会。
从基金持仓频次分析来看，债基重仓信用债估值基本位于2%以下区间，其中收益率2%以下区间的债基重仓券重仓频次占比达85%，重仓金额占比达91%。估值收益率2%-2.3%区间的基金重仓信用债主要为隐含评级AA、AA(2)城投与产业债，如河南航空港、西安高新、水发集团、长春公交等。估值收益率2.3%-2.5%区间的基金重仓信用债主要为隐含评级AA、AA(2)、AA-城投、地产、非银金融产业债，如株洲国投、承德国控、石家庄国控、西安经发等。估值收益率2.5%-3%区间的基金重仓债主要为隐含评级AA产业债，如寿远城建、潍坊投资、宝鸡投资、滨城建设等。估值收益率3%以上区间的基金重仓债主要为隐含评级AA、AA-产业债，如华侨城集团、华兴银行、幸福人寿等。
