行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

业绩符合预期，1.6T光引擎和CPO、NPO产品放量可期

2026-02-09 山西证券等待花开

业绩预告：天孚通信发布2025年业绩预告，归母净利润预计18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%；扣非归母净利润预计18.3-21.1亿元，同比增长39.2%-60.4%。25Q4归母净利润预计5.5亿，同比增长49.9%、环比下降2.8%。业绩增长主要得益于全球高速光器件需求稳定增长和公司智能制造降本增效。
1.6T光引擎放量：海外CSP厂商对AI硬件资本开支乐观，智能体工作流推动token消耗。英伟达已切换GB300 NVL72出货结构，预计2026年GB300平台占全球AI服务器机架出货量的7-8成。英伟达供应链已进行产能锁定，公司光引擎业务2026年起有望环比上量。
CPO供应链地位：公司通过FAU定制和高效率耦合工艺成为英伟达CPO供应链重要玩家。英伟达在Scaleout网络推出Quantum 3450、Spectrum6810、Spectrum 6800三款CPO交换机，公司极有可能成为X800-Q3450 CPO交换机FAU核心供应商。公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等均具有制造能力，单位价值量或持续提升。
Scaleup侧CPO/NPO发展：Scaleup相比Scaleout在TCO方面具有更显著优势，光电合封部署规模将更大。国内腾讯联合阿里云等在ODCC发起3.2TNPO标准化项目，Intel认为超节点多厂商扩展到224GSERDES、500卡以上超节点时，光电合封技术或为主流选择。超节点形态下Scaleup带宽是Scaleout的9倍，柜内CPO/NPO渗透带来的弹性将远大于Scaleout网络。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润20.1/37.8/55.8亿元，同比增长49.3%/88.6%/47.4%，EPS分别为2.58/4.87/7.18元，对应PE分别为115.4/61.2/41.5，维持“买入-A”评级。
风险提示：供应链和产能爬坡等因素可能导致大客户1.6T份额不及预期；行业CPO交换机出货不及预期；CPO交换机商业模式未确定导致受益价值量不及预期；英伟达Scaleup CPO/NPO推进不及预期。