综合分析
- 高硫燃料油：新加披高硫现货窗口高价成交支撑贴水高位震荡。俄罗斯与伊朗燃油出口限制及担忧持续，但一季度高库存弱需求仍存，需关注两地物流变化，地缘是主要利多驱动。俄罗斯近端物流供应稳定，伊朗出口低位。需求端，中国地炼或进口替代，国营采购量上行。
- 低硫燃料油：Dangote炼厂检修延迟回归，低硫供应高位。科威特Al-Zour炼厂全面恢复生产，低硫出口创新高。南苏丹接管赫格利格油田，能源供应逐步恢复。
策略
- 单边：强势震荡，关注地缘波动。
- 套利：FU59正套逢高止盈，LU近月反套关注。
- 期权：观望。
高硫燃料油供应
- 俄罗斯：Tuapse港口恢复出口，炼厂暂未恢复；炼厂1月检修高峰后2月加工量预期上行；1月高硫燃料油出口环比大幅增长。
- 墨西哥：1月高硫出口历史低位，主要流往美国；Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置稳定运行，高硫出口边际下行。
- 中东：伊朗局势动荡，产量及出口干扰需持续关注；1月伊朗高硫燃料油出口物流稳定，环比下行；伊拉克SOMO拟供应超600万吨高硫燃料油。
高硫燃料油进料需求
- 中石油：积极高价采购HSFO380，近10笔成交；1月中国高硫到港量环比回升，同比减少。
- 冲突及制裁：俄罗斯新制裁法案推进，伊朗制裁升级。
- 原油配额：2026年两批原油配额下发，累计占2025年全年进口允许总量65%。
高硫燃料油船燃需求
- 新加坡：12月高硫船燃加注量环比大幅增长，占总船燃加注38.8%。富查伊拉数据，12月高硫船用燃料销量环比增长7%。
- 红海停运：间接催化高硫船燃市场占比增长，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划。
- 脱硫塔安装：2025年全球船舶脱硫塔安装量进一步加速增长。
- 新加坡油品裂解价差：高硫船燃需求占比继续边际增长，LNG占比稳步上行。
低硫燃料油尼日利亚
- Dangote炼厂：RFCC装置检修回归持续延期，1月低硫出口约36万吨，环比大幅增长；欧美等地区分流出现；检修期间多次发布出售低硫直馏燃料油招标。
- 南苏丹：1月低硫出口下滑至约19万吨，但仍有增长空间；Dar Blend原油出口逐步回升至24年初水平；南苏丹、苏丹政府、RFS达成三方协议，逐步恢复油田产能。
低硫燃料油中东
- Al-Zour炼厂：全面恢复生产，1月低硫燃料油出口约115万吨，达到历史高位；往泛新加坡出口也达到历史新高。
- 物流监测：1月低硫出口约115万吨，往泛新加坡出口约69万吨。
低硫燃料油泛新加坡地区
- 印尼Balikpapan炼厂：RFCC新增与CDU扩建，后期VLSFO产量增减互抵。
- 马来西亚Pengerang：两套RFCC装置重启，其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启。
低硫燃料油需求
- 新加坡：12月低硫船燃加注量环比增长2.4%，同比大幅增长；全年低硫船燃加注量较24年减少。
- 富查伊拉：12月低硫船燃加注量环比持平，占比60%。
- 红海航线：2025年11月加沙停火预期下，胡塞武装袭击开始减少，部分船公司在12月开始测试红海航线安全性。
燃料油库存结构
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