高硫近端受充裕现货压制，低硫震荡
核心逻辑分析
- 高硫燃料油：
- 现货市场：买方数量增长，低价成交打击高硫现货贴水，贴水回落至0值以下。新加坡库存高位，国内近端到港供应增长，俄罗斯炼厂产能回归预期供应回升，但俄乌冲突仍存在风险。
- 需求端：高硫季节性发电需求在三季度初始仍存在支撑，埃及、沙特高硫净进口需求高位持续。中国传更改燃料油消费税抵扣预期但暂时未有具体落实细则，进料需求预期环比上行。
- 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。
- 低硫燃料油：
- 供应：尼日利亚Dangote汽油装置运行仍不稳定，低硫产量供应持续流出。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定。
- 需求：船燃需求稳定，但无具体驱动。
供应分析
- 俄罗斯：7月份离线初级炼油产能预计将较6月份下降3.7%，至321万吨。7月份俄罗斯从黑海港口图阿普谢出口的石油产品数量预计将增至103.5万吨，其中燃料油增加10.5万吨至33万吨。美国制裁暂无进展，欧盟制裁加剧。
- 墨西哥：Olmeca炼厂开工上行及出口超低硫柴油ULSD均体现其二次装置的逐步顺利投产。Olmeca炼厂4月出口了两批ULSD产品。其他炼厂运营状态更新至4月。
- 中东：伊以冲突情绪回落，受打击的能源设施及产能均已恢复，关注后续地缘进展。美国对伊朗制裁持续。沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。
需求分析
- 高硫：
- 埃及：夏季发电需求支撑，6月埃及高硫燃料油净进口达历史最高位80万吨。以色列天然气供应恢复后，埃及虽无进一步增长高硫替代需求预期，但原有旺季需求仍驱动大量高硫燃料油招标进口。
- 南亚：二季度发电需求维持在正常旺季水平。
- 中东：发电需求预期于7月维持强势，但不再有进一步增长。
- 低硫：
- 南苏丹：低硫重质原料Dar Blend稳定回升中，南苏丹出口招标持续。
- 中东：Al-Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长。
- 尼日利亚：低硫近端供应充裕，均往新加坡方向。
- 中国：低硫市场：中国保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，低硫配额十分充沛。
研究结论
- 单边：观望。关注地缘及宏观扰动。
- 套利：观望。关注近端高硫现货消化情况。
- 期权：无。
关键数据
- 俄罗斯7月份离线初级炼油产能：321万吨。
- 俄罗斯7月份燃料油出口：103.5万吨。
- 埃及6月高硫燃料油净进口：80万吨。
- 南苏丹5月出口：约300万桶。
- 中国6月低硫燃料油总产量：约103万吨。
- 新加坡5月高硫船燃加注：193.3万吨。
- 新加坡5月低硫船燃加注：255.1万吨。
