综合分析与交易策略
综合分析
- 高硫燃料油：国内高硫现货价格高位，内外价差跌至0以下。亚洲高硫供应高位，现货贴水低位震荡。俄罗斯炼厂开工不及预期，7月供应下降。中东地缘冲突持续但未恶化，高硫三季度供应压力小幅减小。需求端，成品油旺季和高硫裂解下行利好高硫进料需求，中国燃料油消费税抵扣增长也支撑需求。高硫季节性发电需求逐步回落，需关注埃及及沙特进口物流变化。
- 低硫燃料油：现货贴水震荡，供应持续回升，下游需求无具体驱动。尼日利亚Dangote汽油装置运行不稳定，低硫产量持续流出，新加坡近端多尼日利亚燃料油到港。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，7月新装载船货开始招标。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。中国市场低硫市场供应充裕，需求稳定，低硫配额下发预期仍存。
策略
- 单边：观望，关注地缘及宏观扰动。
- 套利：观望，关注近端高硫现货消化情况和低硫配额调整或下发情况。
- 期权：无。
第二章核心逻辑分析
- 俄乌冲突持续，欧盟新制裁实施：欧盟批准针对俄罗斯的第18轮制裁方案，包括石油价格上限、银行限制和对俄罗斯石油制成的燃料的限制。俄罗斯7月炼厂离线产能上调至390万吨。物流监测显示，俄罗斯高硫出口环比回升，但往新加坡方向出口减少明显。
- 墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平：Olmeca炼厂逐步恢复生产，出口超低硫柴油ULSD。其他炼厂加工量有所波动。物流监测显示，墨西哥高硫低位出口维持，预期全部流往美国地区。
- 地缘冲突情绪回落，中东高硫出口无新变量：伊拉克油田受袭对高硫供应无直接影响。美国对伊朗制裁持续。沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。物流监测显示，中东近两周高硫出口低位维持在约82万吨附近。
- 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长：DNV数据显示，安装脱硫塔船舶总量持续增长。新加坡和富查伊拉高硫船燃加注量有所波动，但占比稳定。
- 高硫发电需求暂有余温，预期八九月逐步消退：埃及发电需求仍有余温，关注后续招标与物流。南亚旺季发电需求已结束，中东发电需求预期于7月维持强势，但三季度前期仍受支撑。
- 国内消费税抵扣比例预期提升支撑后续进料需求：中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油进料成本回落，可能刺激需求复苏。国外冲突及制裁持续，美国对伊朗和俄罗斯制裁措施延续。
- 低硫燃料油南苏丹低硫重质原料Dar Blend稳定回升中，南苏丹出口招标持续：新发布8月装载的Dar Blend原油招标，7月装载的两批Dar Blend原油招标。5月装载招标出口约300万桶，日均出口约10万桶，几乎回升至24年年初南苏丹管道破坏前水平。中国石油天然气集团公司将对南苏丹的关键产油区块进行修复。
- 低硫燃料油中东Al-Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长：Al-Zour炼厂近端低硫出口高位维持，7月截至17日共出口约3333万吨，其中约16万吨流往新加坡。后期继续关注南苏丹低硫重质原油Dar Blend供应的回归情况。
- 低硫燃料油尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续：7月低硫装载量预期高位，低硫招标持续发布，预期继续瞄准新加坡海峡。Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，25年以来已公开停运约4次。物流监测显示，6月尼日利亚出口约27万吨低硫燃料油，其中13万吨流往泛新加坡地区。
- 低硫燃料油需求无具体驱动，船燃需求稳定：新加坡6月低硫船燃加注稳定，242.7万吨，环比-12.4万吨，同比+5.1万吨。富查伊拉石油工业区数据，6月份低硫船燃加注36.9万立方米，环比-11.6%。
- 低硫燃料油中国低硫市场：中国保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，报税低硫出口配额第三批下发时间暂无新消息，关注近期成品油及低硫间配额转换消息。当前总配额使用率约46%。
