高硫燃料油近端强势格局维持
国内外行情回顾
- 高硫燃料油：2月供应紧张，乌克兰轰炸俄罗斯炼厂频率增加，墨西哥炼厂运营不稳定，高硫贴水维持在8美金/吨左右高位震荡。2月末新加坡现货窗口竞价活跃，BP等大贸易商买家出价高位，高硫现货贴水突破12美金/吨以上高位。基本面强势维持，供应紧张而需求稍显温和。
- 低硫燃料油：基本面维持弱势，中东AL-Zour炼厂及尼日利亚Dangote炼厂开工上行，对外低硫供应增长，特别是往泛新加坡地区的出口量明显提升。需求端维持疲弱，主要加注港口新加坡和富查伊拉低硫加注占比继续边际下行。低硫裂解下行约2美金至10美金/桶，低硫贴水也下行约4美金至3美金/吨左右低位水平。
基本面情况
- 高硫供应：
- 俄罗斯炼厂受袭近况：Ryazan炼厂、Volgograd炼厂、Syzran炼厂、IIsky炼厂、Slavyansk炼厂、Saratov炼厂均受袭，部分恢复运营。
- 美国对俄罗斯制裁及俄乌局势预期缓和，俄罗斯预期重新接入SWIFT结算系统。
- 俄罗斯高硫出港较稳定，预期与1月维持同出口水平，其中往新加坡地区出口物流量持续低位。
- 墨西哥炼厂开工低位维持，同时Tula炼厂焦化逐步投产，墨西哥近期高硫出口有所回升，主要目的地仍为美国。
- 中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险，伊朗发电需求分流减少，短期内高硫出口回升。
- 高硫需求：
- 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。
- 新加坡25年1月高硫船燃加注167.1万吨，环比-11.4%，同比+0.8%，占总船燃加注37.5%。
- 富查伊拉25年1月高硫船燃加注18.5万立方米，环比+16%，占总船燃加注29%。
- 伊朗冬季发电需求回落，二三季度发电需求预期乐观。
- 制裁限制及进口成本上行，中国燃料油进料需求受限，1月中国高硫到港环比12月回升66%至103万吨，2月截至20日共到港高硫约80万吨。
- 低硫燃料油：
- 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足，尼日利亚旧炼厂重新投产加工产出低硫燃料油，Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。
- 科威特往泛新加坡低硫出口回升，中期随着阿联酋分流结束预期还有增长空间。
- 尼日利亚Dangote运营逐步恢复带来低硫出口回升，Warri和Harcourt处于离线状态。
- 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气。
后市展望及策略推荐
- 新加坡现货窗口积极竞价推升高硫现货贴水。
- 供应端：俄罗斯能源设施受袭仍频发，短期内燃料油对外供应仍然受限；美国对墨西哥进口关税预期及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求；中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险。
- 需求端：伊朗冬季发电需求回落，二三季度高硫发电需求预期乐观；富查伊拉公布一月船燃加注数据，高硫船燃需求支撑稳定；中国进料需求受限，美湾对中东原料需求增长。
- 低硫燃料油供应维持充裕：Al-Zour及Dangote近期对外低硫出口物流量环比上行，主要目的地均为泛新加坡地区；Dangote汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应；中国近期保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。
- 需求端：无具体驱动，各主要加注港船燃需求量且总占比下行，发电经济性不如天然气背景下，冬季发电需求暂无明显利好。
- 策略推荐：
- 单边：观望，注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。
- 套利：关注高硫正套机会。
