首次覆盖报告固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力

国科军工：固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力

国科军工是国内重要的固体动力与弹药系统供应商，军品业务是公司主要收入和毛利来源。受益于国防预算提升、弹药补库等，公司军品业务放量确定性较强。军用技术向民用领域延伸，叠加持续加大的研发与产研一体化投入，推动产品体系完善与盈利能力上行，长期成长空间逐步打开。

核心业务：

• 导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品：覆盖多类远程打击装备，在关键推进与安全控制环节具备较强技术积累。
• 弹药装备及引信与智能控制产品：广泛应用于防空反导、装甲突击等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务。

行业景气度：

• 全球固体火箭发动机市场规模预计到2034年将增长至231亿美元，复合年增长率约8.4%。
• 全球弹药市场规模预计到2029年将提升至397.5亿美元，对应预测期年复合增长率维持在较高水平。
• 中国国防预算支出近十年复合增长率达7.14%，为弹药行业提供长期刚性需求支撑。

公司优势：

• 深耕国防科技工业领域十余年，拥有成熟军用技术和产品体系。
• 持续加大研发投入，在高能推进剂、发动机装药及智能化弹药等关键技术领域形成壁垒。
• 募投项目围绕产能建设、产品及技术研发和流动资金补充展开，夯实产研基础。

财务预测：

• 预计公司2025~2027年归母净利润分别为13.94 /16.24/18.83亿元，对应EPS分别为1.09/1.32/1.58元。
• 基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在固体发动机动力与弹药装备领域的行业地位与技术优势，按照2025年68倍PE，给予公司目标价74.12元，给予“增持”评级。

风险提示：

• 军品客户集中度较高风险。
• 装备采购节奏波动风险。