光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全产业链，下游涉及航空、航天、民机、海洋装备、低空经济等多个高端装备领域，未来旨在打造国内高端装备碳纤维材料平台。
碳纤维作为高端装备代表性材料，具备长期成长属性：
- 碳纤维复材在军机、民机、海洋装备、航天、低空经济等领域应用广泛，渗透率不断提升。
- 军机：先进战机碳纤维复材用量达20%~50%，无人机和直升机高达80%以上。
- 民机：先进民机复材使用比例向50%水平发展，波音787达50%，国产大飞机C919和CR929达12%、50%。
- 海洋装备：碳纤维复材已广泛用于舰船、水下潜器等领域。
- 航天：碳纤维复材用于导弹、运载火箭和卫星飞行器，可减轻质量、增加射程、提高精度。
- 低空经济：碳纤维复材是飞行汽车核心材料，全球飞行汽车复材需求价值将从2024年的0.36亿美元增长至2030年的6.73亿美元。
光威复材正在打造国内高端装备碳纤维平台：
- 公司碳纤维种类多，应用领域以航空航天等高端装备领域为主，产品覆盖T300、T700、T800、T1000、MJ系列碳纤维。
- 碳纤维及织物业务是主要利润来源，2023年收入/毛利占比为66.23%/84.18%，以航空、航天、非航装备与科研等高端领域为主。
- T300：传统航空定型产品，需求稳定提供基本盘。
- T700：工业级T700S和航空级T700G进入快速增长。
- T800：T800H航空新型号产品即将释放产能，迎来高增长。
- MJ系列：主要用导卫星结构件。
- 碳梁业务近2年受风电碳纤维成本提升影响，收入下滑，但随着新客户开发和原材料市场格局变化，2024年开始恢复性增长。
- 预浸料业务积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域，未来高端领域产品放量将带动收入增长和毛利率提升。
- 其他业务：复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向。
投资建议：
- 公司作为国内碳纤维行业龙头企业，碳纤维及织物主业随着需求增长和产能释放有望迎来长期增长，碳梁业务也迎来恢复性增长，此外持续在产业链拓展布局。
- 预计2024~2026年公司归母净利润分别为9.32、11.42、13.40亿元，对应的PE为32X、26X、22X。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 产品价格波动
- 下游需求、产能释放不及预期
- 相关数据滞后
