国内高端装备碳纤维材料平台，军民共振有望迎来持续成长

光威复材（300699.SZ） 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年10月31日 国内高端装备碳纤维材料平台，军民共振有望迎来持续成长 碳纤维复材具备轻量化、高强度高模量、耐疲劳耐腐蚀等特点，已经成为高端装备先进程度的重要标志，在各种装备中渗透率不断提升。 1）军机：先进战机碳纤维复材用量20%~50%，无人机和直升机高达80%以上。 2）民机：先进民机复材使用比例向50%水平发展，波音787达50%，国产大飞机C919和CR929达12%、50%。 3）海洋装备：碳纤维复材在全球多个型号舰船应用，水下潜器方面，600～3000m 潜深范围内最佳方案均需要用碳纤维复材。 4）航天：导弹使用可减轻质量、增加射程、提高落点精度，火箭使用可降低自身结构重量、提高有效载荷，卫星结构件适合使用（刚性大、稳定性和导热性好）。5）低空经济：飞行汽车多以电池为动力系统，轻量化意义非凡，碳纤维复材已成为飞行汽车核心材料，根据StratviewResearch，全球飞行汽车复材需求价值将从 2024年的0.36亿美元增长至2030年的6.73亿美元。 光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全 买入（首次） 股票信息 行业航空装备Ⅱ 10月25日收盘价（元）35.73 总市值（百万元）29,704.21 总股本（百万股）831.35 其中自由流通股（%）98.81 30日日均成交量（百万股16.22 股价走势 产业链，下游涉及航空、航天、民机、海洋装备、低空经济等多个高端装备领域，光威复材沪深300 未来皆在打造国内高端装备碳纤维材料平台。 1）碳纤维及织物：主要利润来源，2023年收入/毛利占比为66.23%/84.18%，以航空、航天、非航装备与科研等高端领域为主（2023年收入占86.62%）。我们认 为航空航天需求增长将拉动公司碳纤维及织物业务收入实现稳定增长，此外盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲降价带来影响，未来盈利能力有望维持稳定。 T300：2023年收入占51.12%，传统航空定型产品，需求稳定提供扎实基本盘。T700：2023年收入占15.57%，目前主要是工业级T700S（可用导导弹和火箭发动机壳体），T700G进入航空某方向二供迎来快速增长。 T800：2023年收入占17.20%，目前主要是T800H航空新型号产品，千吨线产能即将释放迎来高增长，此外也包括部分工业级T800S产品（可用导导弹和火箭 发动机壳体）和未来用导国产大飞机的T800G产品。 MJ系列：2023年收入占12.39%，目前主要用导卫星结构件。 2）碳梁：近2年由导碳纤维成本提升（风电领域单价由2020年的14.00美元/公 斤提至2022年的18.50美元/公斤），风电碳纤维发展暂受影响，2023年全球风 电叶片碳纤维用量20000吨，同比-42%。此前公司风电碳梁依赖全球风电巨头维 斯塔斯，碳纤维成本上升导致公司订单下滑明显，碳梁收入从2021年的8.08亿 元下滑至2023年的4.26亿元，随着新开发客户规模扩大和原材料市场格局变化，目前公司碳梁收入和毛利率均迎来恢复性增长。 3）预浸料：2022~2023年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋 势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产 品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。 4）其他：复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向，复合材料包括无人机、登机梯、航空复材制部件等，精密机械包括多种碳纤维和预浸料加工装备，光晟科技 产品包括航天火箭发动机、导弹发动机壳体，近2年因为特殊原因导致导弹等项目进展缓慢，后续随着项目持续推进，需求端将迎来快速增长。 投资建议：公司作为国内碳纤维行业龙头企业，碳纤维及织物主业随着需求增长和产能释放有望迎来长期增长，碳梁业务也迎来恢复性增长，此外持续在产业链拓展布局。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为9.32、11.42、13.40亿元，对应的PE为32X、26X、22X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求、产能释放不及预期，相关数据滞后。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,511 2,518 2,802 3,319 3,803 增长率yoy（%） -3.7 0.3 11.3 18.4 14.6 归母净利润（百万元） 934 873 932 1,142 1,340 增长率yoy（%） 23.2 -6.5 6.8 22.5 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.12 1.05 1.12 1.37 1.61 净资产收益率（%） 18.1 15.2 15.7 17.2 17.8 P/E（倍） 31.8 34.0 31.9 26.0 22.2 P/B（倍） 6.1 5.5 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3487 3707 4074 4384 4664 营业收入 2511 2518 2802 3319 3803 现金 1377 1090 1257 1432 1567 营业成本 1279 1293 1455 1728 1975 应收票据及应收账款 506 759 874 923 981 营业税金及附加 30 34 34 37 40 其他应收款 73 0 34 42 51 营业费用 23 21 22 26 29 预付账款 16 16 20 23 26 管理费用 135 162 174 193 202 存货 645 456 503 578 654 研发费用 192 168 179 206 217 其他流动资产 871 1385 1385 1385 1385 财务费用 -103 -27 -23 -35 -40 非流动资产 2843 3350 3445 3629 3799 资产减值损失 -25 -52 -28 -33 -38 长期投资 0 0 2 3 3 其他收益 139 212 118 125 135 固定资产 1418 1902 2123 2345 2568 公允价值变动收益 8 10 11 10 10 无形资产 231 240 251 267 264 投资净收益 0 0 3 2 2 其他非流动资产 1194 1209 1069 1014 964 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6330 7058 7519 8013 8463 营业利润 1049 992 1122 1335 1566 流动负债 822 977 952 1008 1048 营业外收入 0 1 0 7 8 短期借款 30 46 48 50 52 营业外支出 5 0 3 3 3 应付票据及应付账款 542 515 568 591 612 利润总额 1044 993 1119 1339 1571 其他流动负债 250 416 337 367 384 所得税 138 152 168 174 204 非流动负债 513 550 527 505 482 净利润 906 841 951 1165 1367 长期借款 0 119 96 73 50 少数股东损益 -28 -32 19 23 27 其他非流动负债 513 432 432 432 432 归属母公司净利润 934 873 932 1142 1340 负债合计 1336 1528 1480 1513 1530 EBITDA 1183 1172 1301 1559 1834 少数股东权益 114 82 101 124 152 EPS（元） 1.12 1.05 1.12 1.37 1.61 股本 518 831 831 831 831 资本公积 1574 1319 1319 1319 1319 主要财务比率 留存收益 2793 3303 3871 4568 5364 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4880 5448 5939 6376 6782 成长能力 负债和股东权益 6330 7058 7519 8013 8463 营业收入(%) -3.7 0.3 11.3 18.4 14.6 营业利润(%) 23.0 -5.4 13.1 19.0 17.3 归属导母公司净利润(%) 23.2 -6.5 6.8 22.5 17.3 获利能力毛利率(%) 49.1 48.7 48.1 47.9 48.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 37.2 34.7 33.3 34.4 35.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.1 15.2 15.7 17.2 17.8 经营活动现金流 147 534 935 1291 1510 ROIC(%) 16.1 13.5 14.1 15.7 16.5 净利润 906 841 951 1165 1367 偿债能力 折旧摊销 179 201 211 254 303 资产负债率(%) 21.1 21.6 19.7 18.9 18.1 财务费用 -103 -27 -23 -35 -40 净负债比率(%) -16.7 -7.8 -10.8 -12.6 -13.1 投资损失 0 0 -3 -2 -2 流动比率 4.2 3.8 4.3 4.3 4.5 营运资金变动 -989 -619 -189 -82 -108 速动比率 2.4 1.9 2.3 2.4 2.5 其他经营现金流 154 139 -11 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -708 -735 -292 -426 -461 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 698 745 93 183 169 应收账款周转率 5.3 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 0 0 -2 -1 -1 应付账款周转率 2.2 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -11 10 -200 -244 -293 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -71 -453 -445 -450 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.05 1.12 1.37 1.61 短期借款 30 16 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.64 1.12 1.55 1.82 长期借款 0 119 -23 -23 -23 每股净资产(最新摊薄) 5.87 6.55 7.17 8.00 9.05 普通股增加 0 313 0 0 0 估值比率 资本公积增加 44 -255 0 0 0 P/E 31.8 34.0 31.9 26.0 22.2 其他筹资现金流 -192 -265 -430 -422 -427 P/B 6.1 5.5 5.0 4.5 3.9 现金净增加额 -584 -252 191 420