周观：债市震荡格局难破，如何应对？（2025年第43期）

一周观点

• 央行10月国债买入规模低于预期，但市场对央行流动性支持的预期未变，11月数据更值得关注。
• 债市维持箱体震荡，基金费率新规影响将被过渡期平摊，银行理财赎回债基后买入债券将引导利率下行。
• 基本面走弱和降息预期已计入市场，利率进一步下行困难，央行通过创新工具维持流动性稳定。
• 10年期国债收益率预计年内窄幅震荡，赎回费率新规冲击造成利率快速上行时为入场时机。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：央行通过买断式逆回购和净买入国债维持流动性稳定。
• 国内外宏观数据跟踪：
  • 美国10月原油库存累库加剧，供应端宽松，需求端疲软。
  • 美国10月ISM制造业PMI低于预期，制造业活力不足，需求与物价压力减弱。
  • 美联储内部分歧升级，12月降息路径不明确，政策不确定性上升。

地方债一周回顾

• 一级市场：本周发行32只地方债，金额916.07亿元，净融资额-336.41亿元，主要投向综合、公路和棚改。
• 二级市场：地方债存量53.78万亿元，成交量4,064.17亿元，换手率为0.76%。
• 本月发行计划：数据来源：企业预警通，东吴证券研究所。

信用债市场一周回顾

• 一级市场：本周信用债发行2,886.52亿元，净融资额905.11亿元，净融资额较上周增加。
• 发行利率：数据来源：Choice，东吴证券研究所。
• 二级市场成交概况：数据来源：Choice，东吴证券研究所。
• 到期收益率：数据来源：Choice，东吴证券研究所。
• 信用利差：数据来源：Choice，东吴证券研究所。
• 等级利差：数据来源：Choice，东吴证券研究所。
• 交易活跃度：工业行业债券交易量最大，达3,756.62亿元。
• 主体评级变动情况：本周无评级或展望调高或调低债券。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
• 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
• 经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实。