调味品板块大涨点评总结
核心观点
- 调味品板块主要受26H1板块报表端持续改善预期驱动，个股表现弹性看千禾和天味，长期配置价值看海天。
关键数据
- 股价表现：天味+7.4%，千禾+7.1%，海天A/H分别+4.5%/5.4%，颐海、中炬、日辰、安琪、榨菜跟涨。
- 库存水平：库存2个多月，历史中等水平。
- 渠道目标：2026年渠道目标+8%，延续高个位数增长，酱油、耗油、复调等品类承担主要增量。
- 家庭端：2025年高端增长双位数。
- 餐饮端：2026年预计双位数增长，2025H2低单下滑，基数低，报表预计加速改善。
- 新品表现：三鲜耗油春节前后上市，好人家1月+25%以上，12月+1月合并考核+15%，实际动销改善。
- 成本红利：糖蜜价格最低下跌至700元/吨以下，成本红利加速释放。
- 收入目标：2026年海天收入目标+25%，海外收入增速10%~20%，国内保持个位数增长。
- 百胜新品：春节错期影响1月内生+20%，后续百胜新品有望放量。
- 工厂效率：嘉兴工厂投产，效率高、成本低，承接大订单；青岛工厂专向定制化为主。
- 海底捞表现：25H2超预期，翻台率企稳下关联方拖累收窄，25H1-13%，25H2低单下滑，第三方仍较弱，整体看25年收入持平微增。
研究结论
- 26H1板块报表端预计持续改善，渠道和品类增长目标明确，家庭端和餐饮端需求恢复，成本红利释放，新品放量有望驱动业绩增长。长期配置价值看海天，短期弹性看千禾和天味。
