天味食品24Q3点评：销售费用节省致净利润大增

天味食品（603317） 公司点评 销售费用节省致净利润大增 报告日期：2024-10-24 投资评级：买入（维持） ——天味食品24Q3点评 主要观点： 公司发布24年三季报： 收盘价（元）13.90 近12个月最高/最低（元）15.20/8.50 总股本（百万股）1,065 流通股本（百万股）1,064 流通股比例（%）99.88 总市值（亿元）148 流通市值（亿元）148 公司价格与沪深300走势比较 32% 14% -4% 10/231/244/247/2410/24 -22% -40% 天味食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.线上业务势能充足2024-09-01 2.盈利能力持续提升2024-04-29 3.员工持股促长远，分红提升重回报 2024-03-28 Q3：营收8.97亿元（+10.9%），归母净利润1.86亿元 （+64.8%），扣非归母净利润1.79亿元（+73.4%）； Q1-3：营收23.64亿元（+5.8%），归母4.32亿元（+35.0%），扣 非归母净利润3.89亿元（+38.1%）； 利润大超市场预期，源于销售费率大幅下降。 收入分析：食萃及线上拉动 分产品看，Q3火锅/中式/香肠腊肉调料收入同比+1.1%/+18.1%/ +19.7%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式调料增长由食萃并表拉动。 分渠道看，Q3线上/线下收入同比+55.4%/+6%，线上渠道势能仍在，主要由食萃拉动，公司深耕小B端餐调定制。 利润分析：Q3销售费率大降 Q3毛利率同比+0.8pct至38.8%，原材料成本下行贡献；销售/管理/研发费率同比各-7.8/-0.7/+0.2pct，销售费率大幅下降，致Q3 归母净利率+6.8pct至20.7%，为20Q2以来最高单季利润率。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 公司收入端受火锅调料景气不佳影响，但利润端表现亮眼，净利润 20%+的增长目标预计可顺利完成。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入33.9/38.6/43.1 亿元，同比+7.6%/+13.9%/+11.7%（原预测值34.5/38.6/43.0亿元）；实现归母净利润6.0/6.9/7.9亿元，同比+32.1%/+15.0%/ +14.1%（原预测值5.3/6.0/6.8亿元）；当前股价对应PE分别为 25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3149 3387 3856 4309 收入同比（%） 17.0% 7.6% 13.9% 11.7% 归属母公司净利润 457 603 694 792 净利润同比（%） 33.7% 32.1% 15.0% 14.1% 毛利率（%） 37.9% 39.9% 40.5% 41.2% ROE（%） 10.6% 11.2% 11.0% 10.9% 每股收益（元） 0.43 0.57 0.65 0.74 P/E 30.56 24.53 21.33 18.69 P/B 3.27 2.74 2.35 2.03 EV/EBITDA 26.32 19.42 15.50 12.81 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月24日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3394 4497 5513 6584 营业收入 3149 3387 3856 4309 现金 467 1960 2735 3491 营业成本 1956 2037 2293 2534 应收账款 20 20 25 25 营业税金及附加 29 34 39 43 其他应收款 13 17 17 21 销售费用 484 464 528 603 预付账款 13 16 18 20 管理费用 198 180 204 224 存货 159 158 186 180 财务费用 -12 -20 -18 -17 其他流动资产 2723 2326 2531 2847 资产减值损失 -1 -8 -11 -8 非流动资产 1879 1878 1892 1872 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 311 306 299 296 投资净收益 70 61 58 60 固定资产 1042 1049 1072 1058 营业利润 534 712 819 931 无形资产 50 49 48 47 营业外收入 3 3 4 7 其他非流动资产 476 475 473 472 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 5274 6376 7405 8456 利润总额 536 713 820 936 流动负债 866 883 1010 1058 所得税 70 102 117 134 短期借款 0 0 0 0 净利润 466 611 703 802 应付账款 551 581 668 684 少数股东损益 9 8 9 10 其他流动负债 315 302 342 375 归属母公司净利润 457 603 694 792 非流动负债 6 6 6 6 EBITDA 520 662 779 884 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.43 0.57 0.65 0.74 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 872 889 1015 1064 主要财务比率 少数股东权益 74 82 91 101 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1065 1065 1065 1065 成长能力 资本公积 1697 1671 1671 1671 营业收入 17.0% 7.6% 13.9% 11.7% 留存收益 1564 2668 3562 4554 营业利润 31.7% 33.1% 15.0% 13.8% 归属母公司股东权 4327 5404 6299 7291 归属于母公司净利 33.7% 32.1% 15.0% 14.1% 负债和股东权益 5274 6376 7405 8456 获利能力毛利率（%） 37.9% 39.9% 40.5% 41.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.5% 17.8% 18.0% 18.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.6% 11.2% 11.0% 10.9% 经营活动现金流 603 676 765 812 ROIC（%） 9.0% 10.0% 10.1% 10.0% 净利润 466 611 703 802 偿债能力 折旧摊销 65 24 26 23 资产负债率（%） 16.5% 13.9% 13.7% 12.6% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 19.8% 16.2% 15.9% 14.4% 投资损失 -70 -61 -58 -60 流动比率 3.92 5.09 5.46 6.22 营运资金变动 136 96 85 45 速动比率 3.58 4.87 5.23 6.00 其他经营现金流 336 521 626 760 营运能力 投资活动现金流 -336 332 -191 -256 总资产周转率 0.62 0.58 0.56 0.54 资本支出 -94 -29 -48 -6 应收账款周转率 171.51 173.08 173.08 173.08 长期投资 -303 300 -200 -311 应付账款周转率 4.16 3.60 3.67 3.75 其他投资现金流 61 61 58 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -245 -15 0 0 每股收益 0.43 0.57 0.65 0.74 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.57 0.64 0.72 0.76 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.06 5.07 5.91 6.85 普通股增加 302 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -257 -26 0 0 P/E 30.56 24.53 21.33 18.69 其他筹资现金流 -290 11 0 0 P/B 3.27 2.74 2.35 2.03 现金净增加额 22 1494 775 756 EV/EBITDA 26.32 19.42 15.50 12.81 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市