天味食品24H1业绩点评：线上业务势能充足

天味食品（603317） 公司点评 线上业务势能充足 2024-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——天味食品24H1业绩点评 收盘价（元）10.17 近12个月最高/最低（元）15.20/9.45 总股本（百万股）1,065 流通股本（百万股）1,064 流通股比例（%）99.88 总市值（亿元）108 流通市值（亿元）108 公司价格与沪深300走势比较 9% -6%8/2311/232/245/24 20% 35% 24% - - 主要观点： 公司发布2024年中报 Q2：收入6.14亿（-6.8%），归母净利润0.71亿（-10.9%），扣非归母净利润0.63亿（+6.07%） H1：收入14.68亿（+2.95%），归母净利润2.47亿（+18.79%）， 扣非归母净利润2.1亿（+17.68%） 收入：线上业务持续高增 产品：Q2火锅调料/中式复调营业收入分别为1.98/3.92亿，同比 分别变动-23%/+5%，火锅调料景气度较差，淡季影响增速，中式增长由食萃并表拉动。 区域：东/南/西/北/中部分别同比-6%/0%/2%/-29%/-13%，北部/中 部区域经销商净减少17/2家，经销商调整影响区域表现。 渠道：Q2线上/线下营收同比分别-15%/+57%，线上渠道势能仍在。线上主要由食萃拉动，深耕小B端餐调定制渠道。同时公司在渠道上将食材关联网点、社区生鲜等近场景作为重心。 天味食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@163.com 相关报告 1.盈利能力持续提升2024-04-29 2.员工持股促长远，分红提升重回报 2024-03-28 3.双轮驱动，盈利释放2023-10-30 盈利：扣非归母净利率提升 Q2毛利率同比+2.2pct至33.33%，原材料成本下行驱动。 Q2销售/管理/研发费用率分别变动-0.7/-1.4/+0.6pct，聚焦降本增效，深化供应链管理改革，费控稳健。Q2投资收益同比减少1700万，扣非归母净利率同比分别+1.24pct至10.26%。 投资建议 我们的观点： H2为火锅底料旺季，预计底料业务实现环比改善。同时香肠腊肉等冬调有望为H2贡献增量。24年成本优势明显。随着费用率优化，盈利能力有望持续提升。 盈利预测：结合以上，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入34.47/38.63/42.96亿元（前值：38.63/36.35/41.84/47.55亿 元），同比+9.5%/+12.1%/+11.2%（前值：+15.4%/+15.1%/+13.7%）；实现归母净利润5.32/6/6.77亿元（前值：5.49/6.59/7.75亿元），同比 +16.5%/+12.8%/+12.8%（前值：+20.3%/+20.1%/+17.5%），当前股 价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新品放量不及 预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3149 3447 3863 4296 收入同比（%）17.0% 9.5% 12.1% 11.2% 归属母公司净利润457 532 600 677 净利润同比（%）33.7% 16.5% 12.8% 12.8% 毛利率（%）37.9% 38.7% 39.3% 39.5% ROE（%）10.6% 10.8% 10.5% 10.3% 每股收益（元）0.43 0.50 0.56 0.64 P/E30.56 20.36 18.05 16.00 P/B3.27 2.21 1.90 1.64 EV/EBITDA26.32 16.15 12.99 10.69 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3394 4054 4915 5931 营业收入 3149 3447 3863 4296 现金 467 1503 2142 2824 营业成本 1956 2113 2346 2598 应收账款 20 20 24 25 营业税金及附加 29 34 39 43 其他应收款 13 18 17 22 销售费用 484 493 552 614 预付账款 13 17 19 21 管理费用 198 207 232 258 存货 159 169 182 193 财务费用 -12 -20 -18 -17 其他流动资产 2723 2326 2531 2847 资产减值损失 -1 -8 -11 -8 非流动资产 1879 1878 1892 1872 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 311 306 299 296 投资净收益 70 62 58 60 固定资产 1042 1049 1072 1058 营业利润 534 629 709 797 无形资产 50 49 48 47 营业外收入 3 3 4 7 其他非流动资产 476 475 473 472 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 5274 5932 6807 7803 利润总额 536 630 711 802 流动负债 866 935 1002 1113 所得税 70 91 103 116 短期借款 0 0 0 0 净利润 466 539 608 686 应付账款 551 623 654 731 少数股东损益 9 7 8 9 其他流动负债 315 312 348 381 归属母公司净利润 457 532 600 677 非流动负债 6 6 6 6 EBITDA 520 578 670 750 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.43 0.50 0.56 0.64 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 872 940 1008 1118 主要财务比率 少数股东权益 74 81 89 98 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1065 1065 1065 1065 成长能力 资本公积 1697 1671 1671 1671 营业收入 17.0% 9.5% 12.1% 11.2% 留存收益 1564 2173 2973 3851 营业利润 31.7% 17.7% 12.8% 12.4% 归属母公司股东权益 4327 4910 5710 6587 归属于母公司净利润 33.7% 16.5% 12.8% 12.8% 负债和股东权益 5274 5932 6807 7803 获利能力毛利率（%） 37.9% 38.7% 39.3% 39.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.5% 15.4% 15.5% 15.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.6% 10.8% 10.5% 10.3% 经营活动现金流 603 641 629 738 ROIC（%） 9.0% 9.5% 9.5% 9.3% 净利润 466 539 608 686 偿债能力 折旧摊销 65 24 26 23 资产负债率（%） 16.5% 15.9% 14.8% 14.3% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 19.8% 18.8% 17.4% 16.7% 投资损失 -70 -62 -58 -60 流动比率 3.92 4.34 4.90 5.33 营运资金变动 136 134 45 87 速动比率 3.58 4.11 4.67 5.11 其他经营现金流 336 411 572 601 营运能力 投资活动现金流 -336 333 -191 -256 总资产周转率 0.62 0.62 0.61 0.59 资本支出 -94 -29 -48 -6 应收账款周转率 171.51 173.08 173.08 173.08 长期投资 -303 300 -200 -311 应付账款周转率 4.16 3.60 3.67 3.75 其他投资现金流 61 62 58 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -245 -438 0 0 每股收益 0.43 0.50 0.56 0.64 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.57 0.60 0.59 0.69 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.06 4.61 5.36 6.18 普通股增加 302 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -257 -26 0 0 P/E 30.56 20.36 18.05 16.00 其他筹资现金流 -290 -412 0 0 P/B 3.27 2.21 1.90 1.64 现金净增加额 22 1036 639 682 EV/EBITDA 26.32 16.15 12.99 10.69 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指