天味食品三季报点评：业绩超预期，期待旺季表现

天味食品三季报点评：业绩超预期，期待旺季表现 事件：3Q23实现营收8.08亿元，同比+16.39%；实现归母净利润1.13亿元，同比+44.06%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比 +47.64%。 收入符合预期，利润超预期。点评： 收入符合预期，食萃贡献增量。 3Q收入同比增长16%，我们预计公司主业和食萃分别贡献10%/6%增速，主业较2 天味食品三季报点评：业绩超预期，期待旺季表现 事件：3Q23实现营收8.08亿元，同比+16.39%；实现归母净利润1.13亿元，同比+44.06%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比 +47.64%。 收入符合预期，利润超预期。点评： 收入符合预期，食萃贡献增量。 3Q收入同比增长16%，我们预计公司主业和食萃分别贡献10%/6%增速，主业较2Q亦有提速。 按销售节奏看，公司7-8月表现相对平淡，但8月下旬至9月，渠道进入旺季备货，迎来明显提速，我们预计，10月仍然保持较好的发展节奏。分产品看，3Q23火锅底料/中调分别同比-5.9%/+41.2%，扣除食萃并表，中调增速约25%。 分渠道看，经销商/电商/定制收入分别为6.1/0.9/0.9亿元，同比+8.4%/91.0%/16.4%，以C端为主的经销渠道增速环比改善，电商渠道增速主要为食萃并表贡献。 分地区看，3Q23西南/西北/华南地区收入同增43.7%/20.9%/9.0%，西南大本营维持较快增长。营销策略转变影响费用投放结构，运营效率提升驱动净利率改善。 3Q23公司归母净利率同比+2.6ppt至13.9%，主因毛销差同比+2.4ppt，公司优化费用投放方式后费效比提升，减少搭赠、增加地推等终端拉动活动。 3Q23毛利率同比+5.4ppt，主因高毛利的冬调及不辣汤新品占比提升、公司减少搭赠促销、成本费用下降。 3Q23销售费用率同比+2.9ppt，主因公司加强广告及市场投放，广告营销阵地丰富，包括网易、小红书、抖音达人等渠道，旺季地推、试吃等活动增加导致市场费用走高。 此外，3Q23公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0/+0.1pct，基本稳定。渠道管理精细，经销商配合度提升，长期增长基础扎实。 自2Q23以来，公司调整费用结构，减少一批商层面搭赠等费用，并拆分费用投放环节，实现了费用精准投放、避免渠道短视操作。此外，公司对经销商精细化分级运营，聚焦大商，不盲目扩张，也维护了价盘稳定和库存健康，渠道策略执行力提升。 我们预计未来公司将加快线下小B渠道建设，小B市场仍是蓝海市场。公司并表食萃后，在线上中小B复调销售、产品研发上产生协同效应。 2023年复调消费结构从零售向餐饮转移，我们预计在基数恢复正常后，C端复调市场仍能实现10%+稳健增长，且公司作为全国化中的行业龙头，有望持续实现份额提升。 盈利预测和估值：我们预计2023/2024年收入分别为32.3/38.2亿元，同比+20/+18%，归母利润分别为4.5/5.4亿元，同比+31%/+20%。目前股价对应2023/2024年33/28倍P/E，维持买入评级。