同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速

核心观点

• 2025Q4归母净利润同增22%，实现收入28.23亿美元/+8.8%，经营利润1.87亿美元/+23.8%，EPS为0.40美元。
• 分品牌看，肯德基收入同增8.75%，经营利润率提升0.7pct至10.5%；必胜客收入同增5.9%，经营利润率提升1.0pct至3.7%。
• 分渠道看，外卖收入同增34%，餐厅收入占比达53%。
• 同店销售连续3个季度正增，2025Q4整体同店销售同增3%，肯德基同增3%，必胜客同增1%。
• 2026年同店有望稳中有增（0-2%），交易量持续提升是核心驱动力。

关键数据

• 2025Q4门店净增587家，总数达18101家，肯德基12997家，必胜客4168家。
• 肯德基、必胜客加盟门店占比分别达15%、8%。
• 2025Q4薪金及雇员福利占比29.3%，食品及原材料占比31.7%，物业租金及其他经营开支占比26.0%。
• 餐厅利润率13.0%，同比+0.7pct；管理费用率6%，同比持平。

研究结论

• 预计2026年门店净增超1900家，加盟占比达40-50%。
• 2026年股东回报约15亿美元，2027-2028年年均股东回报9-10亿美元，2028年超10亿美元。
• 上调2026-2027年归母净利润预测至10.19/11.06亿美元，新增2028年预测11.70亿美元，对应PE估值17.4/15.2/13.8x。
• 维持“优于大市”评级，看好同店增长、业态创新和股东回报计划。

风险提示

• 消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。