2024年中报点评：同店增长连续28个季度为正，经营韧性强

达势股份（1405.HK）2024年中报点评 同店增长连续28个季度为正，经营韧性强2024年08月30日 事件：8月28日达势股份（1405.HK）发布2024年中期业绩，24H1实现营收20.42亿元，yoy+48.3%；归母净利润1091万元，yoy+24.7%，归母净利率0.5%；经调整净利润5089万，上年同期亏损1745万，经调整净利率2.5%，yoy+3.8pct。经营活动现金流净流入3.77亿元，期末现金及现金等价物10.89亿元。 SSSG连续28个季度为正，24H1门店OPM达14.5%。新市场驱动下增长强劲，24H1整体同店增长为3.6%，已经实现连续28个季度的正同店增长。24H1每家门店平均日销售额为13515元，yoy+10.1%；营收端增长驱动下，经营杠杆逐步释放，24H1门店OPM为14.5%，yoy+1.0pct。 订单量驱动增长，客单价受新店未开通外送等有影响。24H1平均每家门店订单量达到162单，较上年同期140单yoy+15.7%。24H1客单价为83.6元，较上年同期87.6元yoy-4.6%，主要由于新店火爆未开通外送影响，配送服务占总收入额的比例从23H1的63.6%，下降至24H1的46.4%。 品牌势能上升期，24H1会员贡献收入比例yoy+5.1pct。公司会员数量较2019年起增长超8倍，品牌势能持续上升。2024上半年吸引会员480万，24H1末会员数1940万，yoy+78%；24H1会员贡献收益占比63.6%，yoy+5.1pct 拓店稳步按计划进行，目前已进入33个城市，新进入市场首店效应依旧强劲。1）公司计划2024年开240家门店，上半年净增门店146家，北上/新市场净增12/134家，24H1末门店数达914家，北上/新市场分别363/551家。目前开店计划稳步推进，截至8月30日，已增开31家门店，另有29家在建，21家已签约，规划中门店总数达到227家，已占全年目标比例的95%。2）公司24H1新进入4个城市（江门、台州、金华和惠州），目前进入33个城市。3）新市场首店效应依旧强劲，在去年年底拓展的8个城市及今年上半年新进入的4个城市共12个城市开设的42家门店中，18家目前已经回收成本，该等门店平均投资回收期预计为9个月以内。截至2024年7月31日，达美乐系统全球前30名中，达势占据28个位置。 投资建议：公司UE模型跑通，盈利迎来拐点，目前正处于开店“成长期”，尚有大量空白市场有待渗透。我们预计公司2024-2026年经调整净利润（不含董事薪酬、股票增值权及受限制股份单位变动及金融负债公允价值变动）为1.10/1.60/2.69亿元，对应经调整EPS分别为0.84/1.23/2.06元，对应8月29日收盘价PE分别为75/51/31倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）消费市场表现不及预期风险；3）食品安全风险；4）拓店不及预期风险；5）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,051 4,278 5,460 6,907 增长率(%) 51.0 40.2 27.6 26.5 经调整净利润 9 110 160 269 增长率(%) / 1,151 45 68 EPS(基于经调整净利润） 0.07 0.84 1.23 2.06 P/E(基于经调整净利润） 935 75 51 31 P/B 3.9 3.9 3.7 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价，汇率1HKD=0.9122RMB） 推荐维持评级 当前价格：69.00港元 分析师易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱：yiyongjian@mszq.com 分析师李华熠 执业证书：S0100524070002 邮箱：lihuayi@mszq.com 相关研究 1.达势股份（1405.HK）2023年度业绩点评新市场成为增长驱动力量，经调整盈利迎来拐点-2024/03/29 2.达势股份（1405.HK）首次覆盖报告：新兴比萨外送专家，高成长开启-2023/10/15 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1,215 1,967 2,464 3,173 营业收入 3,051 4,278 5,460 6,907 现金及现金等价物 587 1,692 2,113 2,728 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 10 14 17 22 营业成本 837 1,171 1,512 1,913 存货 73 103 133 168 其他经营成本 2,247 2,997 3,803 4,704 其他 545 158 202 255 管理费用 0 0 0 0 非流动资产合计 2,931 2,897 2,909 2,913 研发费用 0 0 0 0 固定资产 626 646 716 772 财务费用 50 53 40 35 商誉及无形资产 2,196 2,107 2,048 1,997 权益性投资损益 0 0 0 0 其他 109 144 144 144 其他损益 85 0 0 0 资产合计 4,146 4,864 5,373 6,086 除税前利润 2 57 105 255 流动负债合计 1,017 1,572 2,010 2,543 所得税 29 37 35 77 短期借贷 0 0 0 0 净利润 -27 20 70 179 应付账款及票据 154 215 278 352 少数股东损益 0 0 0 0 其他 863 1,357 1,732 2,191 归属母公司净利润 -27 20 70 179 非流动负债合计 1,030 1,171 1,171 1,171 EBIT 52 110 145 290 长期借贷 200 200 200 200 EBITDA 500 558 593 746 其他 830 971 971 971 EPS（元） -0.20 0.15 0.54 1.37 负债合计 2,047 2,744 3,181 3,714 普通股股本 879 879 879 879 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 1,220 1,241 1,312 1,492 成长能力(%) 归属母公司股东权益 2,099 2,120 2,191 2,371 营业收入 50.97 40.22 27.64 26.50 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 88.05 174.78 250.98 156.09 股东权益合计 2,099 2,120 2,191 2,371 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 4,146 4,864 5,373 6,086 毛利率 72.57 72.64 72.30 72.30 净利率 -0.87 0.47 1.28 2.59 ROE -1.27 0.94 3.19 7.54 ROIC -26.68 1.66 4.02 7.90 偿债能力资产负债率(%) 49.37 56.41 59.21 61.03 现金流量表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -18.44 -70.38 -87.28 -106.60 经营活动现金流 536 1,437 939 1,134 流动比率 1.19 1.25 1.23 1.25 净利润 -27 20 70 179 速动比率 0.70 1.19 1.16 1.18 少数股东权益 0 0 0 0 营运能力 折旧摊销 447 448 449 456 总资产周转率 0.82 0.95 1.07 1.21 营运资金变动及其他 116 969 421 500 应收账款周转率 338.16 365.21 350.81 349.43 投资活动现金流 -732 -273 -460 -460 应付账款周转率 5.96 6.34 6.13 6.07 资本支出 -316 -380 -460 -460 每股指标（元） 其他投资 -416 107 0 0 每股收益 -0.20 0.15 0.54 1.37 筹资活动现金流 217 -60 -60 -60 每股经营现金流 4.11 11.02 7.20 8.69 借款增加 -218 0 0 0 每股净资产 16.09 16.25 16.80 18.18 普通股增加 524 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E -309 413 118 46 其他 -89 -60 -60 -60 P/B 3.9 3.9 3.7 3.5 现金净增加额 43 1,105 420 615 EV/EBITDA 14.65 13.12 12.34 9.82 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，