2024年报&25年一季报点评：营收稳健增长，看好新市场&高端化&AI多重成长

2024年公司营收687亿元，归母净利润55.49亿元，同比分别增长10.31%和0.22%；25Q1营收130亿元，同比下滑25.45%，归母净利润4.90亿元，同比下滑69.87%，主要受2024年Q1基数较高影响。整体毛利率21.28%，下滑3.17pct，销售净利率8.15%，下滑0.82pct，但费用率控制良好。毛利率下滑主要因供应链价格波动和竞争加剧，非洲地区营收增长2.97%至227亿元，毛利率28.59%；亚洲及其他地区营收增长13.96%至447亿元，毛利率17.66%。新市场毛利率较低有利于提升份额，未来有望改善盈利能力。

智能机份额持续提升，公司以用户价值为导向的本土化创新在新兴市场表现突出。2024年整体手机出货2.01亿部，市占率14%，其中智能手机1.07亿部，同比增长12.7%，市占率8.7%，非洲/巴基斯坦智能机市占率超40%，排名第一。尽管全球智能机市场成熟，但新兴市场仍处功能机向智能机切换阶段，公司近1亿部功能机出货反映巨大机遇。本土化创新能力是公司核心优势，未来有望持续提升新兴市场份额，中东欧/南美洲/东南亚预计成为增长动力，折叠屏/摄像等创新功能加速高端化。

AI+多品类业务有望进一步提升用户体验。公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”生态已初步成型，虽占比不大但意义重大，未来扩品类业务将加快发展。2024年AI端侧部署开始，公司凭借用户需求洞察能力有望在AI加持下发展新场景/新应用，加速产品力提升和生态用户转化。

盈利预测与投资评级：下调25-26年盈利预测至62.78/73.10亿元，新增27年预测84.92亿元，对应P/E为15/13/11倍。维持“买入”评级，外部风险已充分释放。

风险提示：需求不及预期；竞争加剧；汇率波动风险等。