国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速

核心观点

迈瑞医疗国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标。

关键数据

• 2025年前三季度：营收258.34亿元（-12.4%），归母净利润75.70亿元（-28.8%）。
• 单三季度：营收90.91亿元（+1.5%），归母净利润25.01亿元（-18.7%）。
• 国际业务：同比增长12%，收入比重已超过50%。
• 产品线：
  • 生命信息与支持产线：收入29.52亿元（+2.60%），微创外科增长超过25%。
  • 医学影像产线：收入16.89亿元，同比基本持平，超高端超声前三季度收入实现翻倍增长。
  • 体外诊断产线：收入36.34亿元（-2.81%），其中国际IVD同比双位数增长。
• 区域：欧洲市场同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。
• 费用率：毛利率62.0%（-2.9pp），销售费用率14.5%（+2.0pp），管理费用率4.1%（+0.3pp），研发费用率9.4%（+0.6pp），财务费用率-1.1%（-0.5pp），销售净利率30.3%（-6.1pp）。
• 现金流：经营性现金流净额72.7亿（-34.3%），与归母净利润的比值为96%，保持健康水平。

研究结论

公司第三季度如期迎来拐点，预计第四季度营收同比增长相较第三季度将有所提速。体外诊断业务市占率提升潜力大，医学影像业务由高端产品驱动增长，生命信息与支持业务景气度逐步回升，微创外科、心血管等种子业务高速放量，“设备+IT+AI”数智化引领行业。考虑国内业务仍处于调整期，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为98.79/111.53/131.29亿，同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，当前股价对应PE为25.3/22.4/19.0x。维持“优于大市”评级。

风险提示

集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。