奥瑞金是国内金属包装龙头，深耕行业三十余年，通过内生增长与并购整合成为三片罐和两片罐业务的领导者。公司业务包括三片罐、两片罐、互联网智能包装以及灌装一体化服务，主要客户涵盖中国红牛、旺旺、飞鹤、青啤、百威、可口可乐等。
公司发展历程：
- 1994-2011年：绑定大客户（红牛）并成长为三片罐龙头，2011年金属罐总产量达到34.7亿罐。
- 2012-2018年：开拓两片罐业务，2012年进入二片罐市场，2018年二片罐年销量突破100亿罐。
- 2019年至今：多元化+国际化阶段，拓展自主品牌饮料“犀旺”，收购澳洲Jamestrong、布局泰国与哈萨克斯坦新产能、收购ORGUAC加速国际化布局，2025年完成对中粮包装的收购及私有化。
股权结构：
- 核心大客户战略入股，股权相对集中稳定。董事长周云杰控制约33.5%股份，华彬投资与华润投资为公司重要战略股东。
- 核心管理团队资深稳定，产业经验深厚。
经营复盘：
- 收入：2012年收入12.5亿，2024年136.7亿，CAGR+12.0%，主要驱动力为产能扩张与并购整合。
- 盈利：三片罐为利润基本盘，两片罐盈利压力短期拖累利润。2016年毛利率达到历史高点34.6%，2024年毛利率逐步企稳修复至15%。
金属包装行业：
- 2024年我国金属包装行业规模约1508亿元，2017-2024年复合增速+2.2%。
- 金属包装主要分为二片罐和三片罐，二片罐密封性好、生产效率高，三片罐刚性好、易变换尺寸、材料利用率高。
两片罐行业：
- 历史复盘：2010-2016年需求激增驱动集中投产，导致供需失衡，2016-2021年外资退出、国内龙头整合，盈利小幅修复，2022-2024年新一轮供给扩张导致盈利下行，行业已处于盈利底部。
- 行业机遇：
- 盈利修复周期开启：行业处于底部反转的拐点，供给优化，龙头由份额导向转为合理利润导向，2025Q4提价落地初步验证齐心力。
- 下游需求温和增长：啤酒产量稳定，碳酸饮料与茶饮温和增长。
- 啤酒罐化率提升：2024年我国啤酒罐化率29.6%，仍有较大提升空间。
- 出海打开增长空间：海外两片罐格局较优，稳态毛利率在15-20%，公司加速海外布局，海外业务将成为未来两片罐收入利润增长的核心驱动。
奥瑞金：两片罐业务
- 收购中粮包装后成为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。
- 两片罐海外扩张提速，拟在泰国和哈萨克斯坦建设新产能，将成为未来业务增长的核心驱动。
三片罐行业：
- 供需相对平衡，行业已处于成熟期。
- 龙头集中度高且深度绑定客户，盈利相对稳定。奥瑞金国内市占率23%，绑定中国红牛等优质大客户，盈利优于同行。
奥瑞金：三片罐业务
- 三片罐是公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘，2024年三片罐年产能约120亿罐。
- 公司正加速对三片食品罐、奶粉罐与宠物食品等高附加值细分应用市场的拓展。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年收入同比+70.3%/+5.2%/+4.2%至232.8/244.9/255.3亿，归母净利润同比+40.2%/+11.7%/+13.5%至11.1/12.4/14.0亿。
- 绝对估值合理价值区间为4.79-7.76元，相对估值合理价值区间为6.28-7.25元。
- 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：
- 红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险。
