两片罐海外增速靓丽，盈利水平有望持续改善

事件：宝钢包装发布2022年报以及2023年一季报。2022年公司实现营业收入85.43亿元，同比增长22.35%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.78%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比下降3.00%。其中，22Q4当季公司实现营业收入23.28亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.57亿元，同比下降7.87%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降21.64%。 2023Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比下降5.04%；归母净利润0.61亿元，同比下降4.40%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降6.37%。 22年两片罐增速靓丽，国内需求逐步回暖可期 分地区看，22年公司海外/国内分别实现收入67.73/17.43亿元，同比分别增长18.44%/40.10%。22年公司加快布局东南亚市场，马来西亚8万吨产能投产。伴随越南等地管控已完全放开，公司新客户开拓顺利，海外收入快速增长，占比进一步提升。分产品看，22年公司金属饮料罐/包装彩印铁/其他分别实现收入77.10/8.06/0.28亿元，同比分别增长29.99%/-21.86%/34.03%，占比分别为90.25%/9.43%/0.32%。1）两片罐方面，受益售价较高的海外产能释放，22年公司两片罐实现量价齐升，销量同比增长8.19%至144.02亿罐，均价同比增长20.05%至0.54元/罐。2）包装彩印铁方面，22年公司包装彩印铁产量同比下降19.30%，销量同比下降19.93%，主要受下游三片罐需求短期承压拖累。23Q1公司实现营收17.59亿元，同比下降5.04%，我们分析主要系国内两片罐处于淡季需求增量不显所致。伴随防疫政策优化，终端消费逐步复苏，旺季销量有望好转，修复空间可期。 海内外产能扩张顺利推进，东南亚市场市占率进一步提升 1）海外方面，公司马来西亚产能（设计产能8亿罐/年）于22年6月已达投产的试运行阶段，柬埔寨产能（设计产能12亿罐/年）于22年4月末正式动工。2）国内方面，安徽产能（设计产能11亿罐/年）于22H1投产，22Q3预计产能逐步释放；兰州产能（设计产能10亿罐/年）于21年底投产，22年产能持续爬坡。此外，公司持续推进技改、扩容项目，升级改造较老产线，提升生产效率。 原材料价格下降、产品结构优化，23Q2盈利水平有望持续改善 盈利能力方面，2022年公司毛利率为8.02%，同比下降1.48pct，其中，22Q4毛利率为7.40%，同比增长1.36pct。23Q1公司毛利率为8.81%，同比增长0.59pct。23Q1公司盈利水平提升，主要系原材料价格前期回落。23Q1原材料价格持续低位运行，以及毛利率较高的 999563346 海外市场占比提升，23Q2盈利持续改善可期。根据wind数据,铝材23Q1均价1.85万元/吨，环比下降1.62%，同比下降16.82%。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为3.59%，同比下降1.16pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/2.31%/0.17%/0.25%，同比分别增长0.04/-0.57/-0.56/-0.08pct。23Q1公司期间费用率同比增长0.95pct至4.43%。综合影响下，2022年公司净利率为3.28%，同比下降0.88pct；其中，22Q4净利率为2.52%，同比下降0.86pct。 23Q1公司净利率为3.67%，同比增长0.08pct。 投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化，盈利有望改善，前期股权激励彰显发展信心，业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2023-2025年营业收入为99.95、110.03、123.75亿元，同比增长16.99%、10.09%、12.47%； 归母净利润为3.06、3.67、4.38亿元，同比增长13.99%、19.93%、19.35%，给予2023年26xPE,目标价7.11元，对应PE为24.7x、20.6 x、17.3x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表