三片罐盈利改善，两片罐海外表现靓丽

昇兴股份（002752.SZ） 三片罐盈利改善，两片罐海外表现靓丽 公司发布2024年半年报：24H1实现收入32.21亿元（同比-3.7%），归母净利润2.34亿元（同比+47.9%）；24Q2实现收入15.45亿元（同比-14.5%），归母净利润1.12亿元（同比+7.0%）。公司Q2收入同比下滑， 我们预计主要系受两片罐价格承压影响；盈利提升主要系三片罐成本改善、两片罐高毛利海外业务占比提升，整体业绩表现符合预期。 三片罐：客户结构稳定，盈利改善。内销不振，下游植物蛋白饮料客户表现承压（养元24Q2收入同比-19%），且预计天丝红牛罐装Q2收入短期 波动，三片罐预计短暂下滑。公司逆势优化产能配置（内江工厂建设完成，并计划在南宁投建基地、完善配套服务）、提升供应链水平，预计全国化竞争优势持续凸显。此外，受益于主要原材料马口铁价格下行，盈利能力预计改善显著。展望未来，24H2需求有望边际温和复苏，天丝逐步调整完成、重回稳健增长，且马口铁价格仍处下行通道，盈利能力有望保持稳定。 两片罐：海外表现靓丽，Q3盈利预计改善。我们预计24H1两片罐销量稳定，价格端受制于供需压力&原材料传导滞后影响，预计同比下跌。Q2叠加原材料铝价维持高位（24Q1/Q2同比分别+3.2%/+10.8%），盈利能 力预计承压。展望未来，罐价有望实现修复，同时铝材7月高点下滑（Q3 至9月2日环比-3.2%），盈利空间有望逐步释放。此外，公司海外积极扩张，24H1海外收入同比+17.9%，且海外毛利率高达22.9%、远高于国内盈利水平，伴随出海规划稳步落地，有望助力盈利中枢向上。 盈利改善，费用率阶段提升。24Q2公司毛利率为15.5%（同比+3.6pct），归母净利率为7.3%（同比+1.5pct）。Q2期间费用率为6.7%（同比 +1.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7%/1.1%/4.3%/0.6%（同比+0.2/+0.5/+1.0/-0.5pct）。费用率提升主要系收入下滑，伴随24H2收入边际改善，预计费用率逐步降低。 现金流&营运能力表现平稳。24Q2净经营现金流为1.60亿元（同比+0.44亿元）；营运能力方面，截至24Q2应收、应付、存货周转天数分别为94/50/56天（同比+3/-13/+3天）。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.4、6.5亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,052 7,095 7,192 8,056 8,929 增长率yoy（%） 23.8 0.6 1.4 12.0 10.8 归母净利润（百万元） 209 333 446 539 650 增长率yoy（%） 22.7 59.3 33.9 20.9 20.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.34 0.46 0.55 0.67 净资产收益率（%） 6.8 10.7 10.1 13.1 13.6 P/E（倍） 21.3 13.3 10.0 8.2 6.8 P/B（倍） 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年09月06日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 包装印刷买入 09月02日收盘价（元） 4.55 总市值（百万元） 4,444.98 总股本（百万股） 976.92 其中自由流通股（%） 99.98 30日日均成交量（百万股 6.59 股价走势 昇兴股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《昇兴股份（002752.SZ）：金属包装龙头，内生外延、份额扩张》2024-08-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4011 4640 4782 5660 5974 营业收入 7052 7095 7192 8056 8929 现金 812 1628 1441 1934 1908 营业成本 6376 6141 6323 7034 7766 应收票据及应收账款 1973 1827 2025 2289 2493 营业税金及附加 38 46 43 46 53 其他应收款 50 12 51 19 59 营业费用 32 42 32 32 40 预付账款 115 197 119 235 157 管理费用 221 258 230 242 268 存货 947 831 1000 1037 1211 研发费用 50 46 43 32 40 其他流动资产 114 146 146 146 146 财务费用 100 72 79 71 62 非流动资产 4116 3952 3773 3950 4063 资产减值损失 -24 -112 0 0 0 长期投资 29 39 53 67 82 其他收益 23 15 0 0 0 固定资产 2869 2958 2774 2923 3012 公允价值变动收益 -1 3 1 1 1 无形资产 366 375 401 419 438 投资净收益 6 5 4 5 5 其他非流动资产 852 580 544 541 531 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8127 8592 8555 9611 10037 营业利润 229 398 446 603 706 流动负债 4175 4910 4731 5385 5336 营业外收入 5 2 3 3 3 短期借款 1326 1882 1882 1882 1882 营业外支出 1 15 10 7 8 应付票据及应付账款 2364 2587 2511 3160 3101 利润总额 232 385 439 599 701 其他流动负债 484 441 338 344 354 所得税 17 50 97 94 102 非流动负债 809 538 437 379 311 净利润 215 335 341 505 598 长期借款 613 370 269 212 143 少数股东损益 6 2 -105 -35 -51 其他非流动负债 196 168 168 168 168 归属母公司净利润 209 333 446 539 650 负债合计 4984 5447 5167 5764 5648 EBITDA 651 827 820 1001 1137 少数股东权益 53 59 -46 -80 -132 EPS（元） 0.21 0.34 0.46 0.55 0.67 股本 977 977 977 977 977 资本公积 1160 865 865 865 865 主要财务比率 留存收益 951 1235 1468 1845 2279 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3090 3085 3434 3927 4521 成长能力 负债和股东权益 8127 8592 8555 9611 10037 营业收入(%) 23.8 0.6 1.4 12.0 10.8 营业利润(%) 6.8 73.9 12.0 35.4 17.0 归属于母公司净利润(%) 22.7 59.3 33.9 20.9 20.5 获利能力毛利率(%) 9.6 13.4 12.1 12.7 13.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 4.7 6.2 6.7 7.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 10.7 10.1 13.1 13.6 经营活动现金流 749 1414 322 1165 638 ROIC(%) 5.6 7.3 6.9 9.1 9.6 净利润 215 335 341 505 598 偿债能力 折旧摊销 322 352 303 330 374 资产负债率(%) 61.3 63.4 60.4 60.0 56.3 财务费用 100 72 79 71 62 净负债比率(%) 48.2 30.1 27.2 9.8 7.7 投资损失 -6 -5 -4 -5 -5 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 61 522 -396 265 -391 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 58 137 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -385 -453 -120 -502 -480 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 545 421 -193 163 98 应收账款周转率 4.0 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 153 -34 -14 -14 -15 应付账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 314 -65 -326 -353 -397 每股指标（元） 筹资活动现金流 -222 -879 -389 -171 -184 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.34 0.46 0.55 0.67 短期借款 260 555 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.45 0.33 1.19 0.65 长期借款 192 -243 -101 -57 -68 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.16 3.51 4.02 4.63 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -144 -295 0 0 0 P/E 21.3 13.3 10.0 8.2 6.8 其他筹资现金流 -530 -897 -288 -114 -115 P/B 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 现金净增加额 137 84 -187 493 -26 EV/EBITDA 9.2 6.6 6.5 4.7 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何