119GW

公用事业 2026-02-02 袁理,任逸轩东吴证券洪

发电侧容量电价机制完善：发改委、国家能源局发布通知，完善发电侧容量电价机制，煤电回收比例上调至50%，收入确定性增强；建立电网侧独立新型储能、抽水蓄能、天然气发电容量电价机制。
2025年新增装机：光伏/风电装机容量分别为315GW/119GW，新增电力装机约542.72GW。
行业核心数据：2025年全社会用电量同比增长5.2%，发电量同比增长2.2%；火电、水电发电量分别下降1.0%、增长2.8%；2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8%；动力煤港口价同比下降8.10%。
火电：装机容量同比增长5.9%，新增装机容量同比增长63.4%，利用小时数同比下降76小时。
水电：装机容量同比增长3.0%，新增装机容量同比下降8.6%，利用小时数同比提升219小时。
核电：2025年已核准机组10台，核准10台+已4年，安全积极有序发展；装机容量同比增长7.6%，利用小时数同比上升13小时。
绿电：风电/光伏累计装机容量分别同比增长22.4%/41.9%，新增装机容量分别同比增长59.4%/33.2%，利用小时数分别同比下降107小时/持平。

绿电：消纳、电价、补贴压制因素缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保。
火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注华能国际H、华电国际H。
水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强。重点推荐长江电力。
核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H。
光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能价值重估。建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等。