公用事业行业跟踪周报：煤电容量电价机制落地，关注火电投资价值

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 煤电容量电价机制落地，关注火电投资价值2023年11月12日 增持（维持） 最新研究：本周三篇重磅深度发布。1）长江电力：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息：【创新点】量化测算折旧到期后盈利能力提升幅度：毛利率提升22pct，稳态利润弹性50%。水电龙头、高分红。23年并入乌白电站，市占率17%。2022年分红94%，承诺2025年前维持70%+。2）中国核电：量变为基，质变为核！从基核能源的量/价/本分析，同时展望了长期收益率回升的可能性（折旧、税、财务费用运营三阶段毛利 40%长期提升空间，技术进步投资成本下降。资本开支期结束roe翻倍提升空间）。23-25年归母104.3/114.2/125.3亿元，同比+16%/+10%/+10%，PE13/12/11倍。3）皖能电力：公司受益于安徽新能源汽车产业集群的 优势，安徽省用电量增速快于全社会平均水平。基于电力需求充裕的安 徽，公司锁定较高的年度交易电价和较低的动力煤长协价，是公司的核心优势。长协煤：2022年公司长协煤占比达60%，公司预计今年长协覆盖率到80%；长协电：2022/2023年公司90%的电量属于年度交易，月度和现货作为补充。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润9.57亿元、14.51亿元、25.22亿元，同比增长125.0%、51.7%、73.8%，对应PE14、9、5倍。 本周周观点：1）全国性容量电价政策落地，煤电机组从电量电源向调节性电源转型。煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。容量电价确定为每年每千瓦330元，通过容量电价回收固定成 本比例，考虑各地电力系统的需要而确定，2024-2025年多数地方为30%左右，即为100元/KW·年，部分煤电功能转型快的为50%左右，即为165/KW·年。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提 升至不低于50%。2）分布式加配功率预测装置，推荐新能源功率预测国能日新。随着新能源加快进入现货市场+用户侧负荷的拉大，推荐新能源功率预测国能日新和负荷侧管理安科瑞。 行业核心数据跟踪：11月电网代购电止跌企稳，多省环比上涨；煤价端，本周动力煤价格小幅上涨至952元/吨（截至2023年11月10日）；我们预计水电11月发电量环比下降。电价：10月底公布11月电网代购电数据，电价端呈现企稳回升态势，进入11月水电预计环比出力下 降+冬季供暖需求增加，未来2月电价端预计坚挺。电价端核心关注全国性火电容量电价出台和2024年年度长协电价。煤价：截至2023/11/10，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为952元/吨，本周小幅抬升。天然气：截至2023/11/9，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG 到岸周环比-13.5%/-0.2%/-2.2%/-0.2%/-4.7%至0.8/3.9/4.4/3.6/4.0元/方。2023年欧洲补库进度提前，已储库完成。截至2023/11/9，欧洲天然气库存1134TWh（1096亿方），同增67亿方，库容率99.47%，同比+4.1pct。2023M1-9我国天然气表观消费量达2879亿方，同增7.1%（2022M1-9同减1.4%）。2023年，随我国经济复苏，天然气消费量回归增长。截至2023年10月底，全国共有22%的地级及以上城市进行了居民的顺价， 提价幅度为0.21元每方，期待顺价逐步落地。三峡水电站水位：截至 2023/11/11，三峡水电站水位为172.26米，同比增长8.07%，随着汛期 结束，我们预计水电11月发电量环比下降。 投资建议：1）新能源功率预测：推荐国能日新；负荷侧运营商：推荐安科瑞、南网能源；2）电力：推荐皖能电力、华电国际、长江电力、中国核电。3）天然气：推荐九丰能源、蓝天燃气、天壕能源、新奥股份，关注新天然气；4）天然气储运设备产业链：建议关注富瑞特装、致远新能、中集安瑞科等。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 公用事业沪深300 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2022/11/142023/3/142023/7/122023/11/9 相关研究 《绿电进入现货市场节奏再加码，推荐新能源功率预测国能日新》 2023-11-05 《关注三季报超预期的虚拟电厂和火电板块》 2023-10-30 1/9 图1：指数周涨跌幅（2023.11.05-2023.11.10）（%）图2：公用事业板块周涨跌前�个股（%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 1.881.84 1.27 0.640.43 0.270.160.03 -0.16 -0.49-0.63 14 11.87 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 9.54 8.66 8.077.72 -2.66 -3.26-3.40-3.53-3.83 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200300 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 100 80 60 40 20 100 80 60 40 20 0 2020-03-06 -20 2021-03-06 2022-03-06 2023-03-06 0 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 -20 -40 -60 -40 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 40 100 8030 60 40 20 0 2020-03-062021-03-062022-03-062023-03-06 -20 -40 -60 20 10 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -10 -20 -30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：2023年3-11月电网代购电价格（元/兆瓦时） 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图10：2015-至今全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 发电装机容量 220204.00 237692.00 256405.00 284456.31 303672.39 319046.15 yoy 9.55% 7.94% 7.87% 10.94% 6.76% 5.06% 风电 28165.00 32848.00 36544.00 41544.00 44044.00 46544.00 yoy 34.7% 16.6% 11.3% 13.7% 6.0% 5.7% 占比 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 14.5% 14.6% 当年新增 7250.00 4683.00 3696.00 5000.00 2500.00 2500.00 光伏 25356.00 30656.00 39204.00 53204.00 60204.00 67204.00 yoy 24.2% 20.9% 27.9% 35.7% 13.2% 11.6% 占比 11.5% 12.9% 15.3% 18.7% 19.8% 21.1% 当年新增 4938.00 5300.00 8741.00 14000.00 7000.00 7000.00 火电 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 4.8% 4.1% 2.7% 5.3% 5.0% 2.0% 占比 56.6% 54.6% 52.0% 49.3% 48.5% 47.1% 当年新增 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 水电 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 3.4% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 占比 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 15.0% 15.0% 其中：抽水蓄能 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy 4.0% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 占比 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 核电 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 7125.32 yoy 2.4% 6.8% 4.3% 8.0% 9.0% 9.0% 占比 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 5/9 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 图11：2015-2023年1-9月火电发电量（亿千瓦时）图12：2015-2023年1-9月火电利用小时数 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10% 5646358531 423074327345877 492495046551770 46397 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4364 41864219 4378 43074216 44484379 10% 3344 5% 0% -5% 火电总发电量发电量同比利用小时数同比变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：2015-2023年1-9月水电发电量（亿千瓦时）图14：2015-2023年1-9月水电利用小时数 16000