核心观点
- 建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜，保持定力和耐心。
策略展望
- 短期：投机热钱涌入叠加宏观情绪积极，铜强势飙升创历史新高。春节临近，投机多头获利了结意愿强烈，建议短期多单持有，移动止盈落袋。短期沪铜关注区间【99500，115000】元/吨，伦铜关注区间【12800，14500】美元/吨。
- 中长期：铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好。
宏观经济
- 特朗普暗示操控美元汇率，美元指数跌至四年新低，黄金暴涨创新高。美联储独立性削弱，通胀数据不足以推动美联储加快降息。
- 美国经济呈现“K型”复苏，GDP增长强劲但结构矛盾，通胀预期下行。
- 北欧大资金加速撤离美债，买入黄金，波兰计划购入150吨黄金。
- 美联储如期不降息，新主席独立性担忧加剧，降息路径转为政治博弈与数据平衡的复杂决策。
- 中国2025年GDP增长5%目标达成，降准降息还有空间。
- 2026年中央层面掀起综合整治“内卷式”竞争的政策热潮，反内卷和反垄断，走出通缩螺旋，开启“万物通胀”。
- 大国博弈下，国际丛林法则弱肉强食，美国传统铁杆盟友也在“去美元化”和重新审视对中关系。
- 全球资源保护主义急速抬头，黄金白银等天然货币贵金属，铜铝镍锡等关键战略有色金属的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高。
供需分析
- 供应：
- 铜矿供应：矿业巨头兼并加速，力拓收购嘉能可谈判，铜精矿供应扰动增加。智利铜矿罢工，必和必拓提高2026财年铜产量指引。
- 铜精矿加工费：TC持续低位运行，最新录得-50.2美元/吨，冶炼亏损，市场预期2026年铜精矿供应仍预期偏紧。
- 粗铜加工费：SMM周度国内粗铜加工费报价1900-2100元/吨，均价2000元/吨。
- 电解铜产量：12月国内铜冶炼开工87.34%，SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，同比+7.54%。
- 进口：2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00%。
- 精废价差：精废价差回升至历史中高分位值，截至1月29日，精废价差6631元/吨，创出历史新高。
- CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。
- 需求：
- 铜材加工开工率：12月铜材行业开工率为59.51%，环比下滑2.09%，同比下滑9.51%。1月国内电解铜制杆企业周度开工率69.54%，环比增长1.56%。
- 英伟达澄清大数据中心铜需求单位误差，实际需求为50万磅铜（约为226.8吨），强调AI发展极度依赖铜。
- 绿色铜需求：可再生能源系统、光伏、电动汽车等领域的用铜量大幅增加。
- 汽车需求：2025年新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。
- 电力需求：2025年全年中国光伏新增装机量为315.07GW，同比增长13.67%。
- 家电需求：中央发布2026年消费品以旧换新政策，家电国补延续，1月我国白电合计排产量较去年同期生产实绩增长6%。
库存与价差
- 国内社会库存32.28万吨，环比减少0.74万吨。上期所铜库存22.59万吨，周度增加1.24万吨。LME铜库存17.60万吨，环比增加4375吨。COMEX铜库存累库至57.23万吨，环比增加3412吨。
- COMEX-LME价差：截至1月28日，COMEX铜录得13217美元/吨，LME铜录得13120美元/吨，COMEX-LME铜两市价差收敛，为97美元/吨。
- 海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水101美元/吨，（3-15）贴水89.41美元/吨。智利对美国的2026年铜长单贸易升水超过500美元。
- 进口盈亏/沪伦比值：截至1月29日，铜现货进口亏损106元/吨，现货沪伦比值回调至7.77。
- 洋山铜溢价16-30美元/吨，处于18个月低谷。
- 投机/持仓：LME铜投机基金净多持仓39485手，COMEX铜投机净多头52575手。沪铜主力持仓242831手，周度增加9.15%。
研究结论
- 短期铜多空厮杀激烈，高位波动放大，不要盲目追高。中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好。
- 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足。
