核心观点
宏观氛围向好，铜精矿供应紧张，海内外冶炼行业反内卷，绿色铜需求爆发，铜高位波动放大，中长期向上趋势不改。
策略展望
短期铜高位震荡，价格中枢稳步上移，底部不断上抬，每一次回调都是逢低建仓多单机会，但也要警惕后续宏观利多出尽带来的高位回落风险。中长期战略多单可买入铜看跌期权对冲持仓风险。产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，高位落袋。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。
12月沪铜关注区间
【86000，90000】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨
风险关注
中美关系，铜矿干扰，需求不足
海外宏观
- 美国成屋销售创八个月新高，房贷利率下跌提振需求。
- 美国首次申请失业救济人数降至七个月新低，但续请失业金人数攀升。
- 美国失业率4.4%，非农就业人口增长11.9万人，超预期。
- 美联储停止缩表，市场流动性杀跌逐渐结束，市场情绪好转。
- 美联储鸽派官员发声，12月降息概率升至85%。
- 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔，市场担忧鲍威尔被强行解职引发震荡。
国内宏观
- LPR利率按兵不动，市场期待12月初政治局会议。
- CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%。
- 社融增速回落，M2-M1“剪刀差”扩大。
- 工业增加值同比增速回落，社零总额同比增长2.9%。
- 房地产销售量价齐跌，开发投资同比跌幅继续走阔。
- 基建投资同比回落，制造业投资增速回落。
- 当前经济下行压力较大，居民消费投资意愿低迷，房产硬着陆。
利多因素
- 全球铜精矿供应紧张。
- 海内外铜冶炼行业反内卷。
- 10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩。
- 国内社会库存淡季去库。
- 电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求。
利空因素
- 高铜价对需求抑制作用明显。
- 消费进入淡季，中下游企业开工下滑。
- 终端行业房地产艰难探底。
- 全球铜显性库存历史同期高位，COMEX铜库存堰塞湖。
期现市场
- COMEX-LME价差走高，吸引南美货源。
- 海外现货升贴水上涨。
- 国内现货升贴水回暖，基差210元/吨，月间价差收敛。
- 进口盈亏亏损，沪伦比值回调。
- 投机/持仓：LME铜投机基金净多持仓减少，沪铜主力持仓增加。
基本面——供应
- 铜矿供应紧张，多座大型铜矿超预期减产停产。
- 10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%。
- 港口铜精矿库存增加。
- 铜精矿TC持续低位运行，冶炼亏损。
- 10月国内铜冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降2.94万吨。
- 10月精炼铜进口量环比下降，未锻轧铜及铜材进口量累计同比减少3.1%。
- 精废价差收敛。
中美全面博弈下，铜战略价值跃升
- 美国将铜列为关键材料清单，认为铜对于美国经济和国家安全非常重要。
- 2035年预计铜需求将增至一倍。
- 特朗普拟升至50%的铜关税，美国增列铜为关键矿产。
铜终端需求
- 绿色铜需求爆发，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。
- 10月全国新能源乘用车厂商批发销量同比增长19.3%。
- 1-10月，电网工程完成投资同比增长7.2%，电源工程投资完成额同比增长0.7%。
- 1-10月，中国光伏新增装机量252.87GW。
- 家电需求全年表现前高后低。
全球绿色铜需求爆发，铜-电力-人民币国际化
- 中国发电量在全球的占比持续提升，有望成为全球最大的电力出口国。
- 打通铜-电力-人民币国际化路径。
铜材加工企业
- 铜棒、铜杆、铜板带和铜箔、铜管等。
- 10月铜材行业开工率为57.83%，环比下滑5.21%。
- 最新国内电解铜制杆企业周度开工率69.19%，环比减少0.88%。
海内外库存
- 国内社会库存环比减少，保税区库存增加。
- 全球交易所铜库存处于历史同期高位。
- COMEX铜库存占比全球交易所总库存60%，但美国铜消费仅占全球铜总消费7%。
- COMEX铜库存有局部铜库存堰塞湖隐患。
研究结论
随着12月美联储议息会和国内政治局会议临近，宏观暖风频吹，叠加国内社会库存淡季去库，短期铜高位震荡，价格中枢稳步上移，底部不断上抬，但也要警惕后续宏观利多出尽带来的高位回落风险。中长期战略多单可买入铜看跌期权对冲持仓风险。产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，高位落袋。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。
