沪铜月报：需求端边际变化显著，中长期逻辑支撑价格

核心观点

4月铜价反弹后回调，需求端边际变化显著。国内社库超预期去化，沪铜月差结构转为back；随着铜价反弹，需求逐步走弱，新增订单增长乏力，铜杆开工率、社库去化斜率放缓，4月末开工率及社库去化斜率均为3月中旬以来最低水平，沪铜近月合约转为contango结构。供应端变化有限，矿冶矛盾仍存，铜矿TC持续下降，精炼铜产量持续增长，矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧。宏观层面，美联储货币政策维持中性谨慎立场，美国伊朗局势维持“边谈边对峙”状态，整体利多有限。

月度策略

单边：中长线回调低多思路，主力关注98000附近支撑 期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权

宏观

• 美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态
• 美联储4月维持利率中性立场，基准利率维持在3.5%-3.75%区间
• 下次降息或需等待油价的负面影响消退

供应

• 铜矿TC再创历史新低，矿端偏紧逐步传导至冶炼端偏紧
• 4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%
• 1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%
• 中国预计将从5月起停止硫酸出口，霍尔木兹海峡持续封锁导致中东硫磺运输受阻，市场担忧硫酸持续紧缺影响非洲地区湿法冶炼铜供应

需求

• 4月电解铜杆开工率66.35%，电缆开工率65.9%，周环比分别下降3.02pct、1.1pct
• 下游追高意愿不足，新增订单增长乏力，部分精铜杆企业陆续安排检修
• 五一节前实际需求放量有限，高铜价及升水水平下，部分下游企业接受度较低

库存

• 铜价反弹后，社库去化斜率持续放缓，本周去化率约6.14%，为3月中旬以来最低水平
• CL溢价收窄套利交易形成的螺旋式价格驱动减弱，LME北美仓库开始累库，年初至今累库量基本接近于亚洲地区累库量，美国囤铜行为仍在持续

研究结论

我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢。短期价格面临需求端走弱及地缘风险，铜价何时能有效突破或需等待降息交易重启的宏观环境、或供应端新增扰动等事件驱动，阶段性调整或提供中长期入场机会。