核心观点
- 两会临近叠加金三旺季开启，铜矿紧张背景下，高铜价VS高库存，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期对铜依旧看好。
策略展望
- 全球铜高库存短期限制上方空间，但未来有效流通的铜库存预期偏紧，随着金三银四消费旺季和国内两会临近，市场情绪积极，宏微有望共振，铜整体震荡偏强。但也需警惕宏观情绪消退后，弱现实压制铜价，带来高位回落风险。
- 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色同需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。
- 3月沪铜关注区间【98500，106500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨。
关键数据与研究结论
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宏观经济与政策：
- 美联储主席沃什政策主张对市场冲击逐渐消退，FOMC内部分歧扩大，6月降息概率约52%，全年预期降息2–3次。
- 美国最高法院裁定特朗普关税违法，但白宫借道《贸易法》122条款绕过国会，“续命”关税框架150天，10%关税于本周二立刻生效落地，不确定性引发全球震荡。
- 高盛提出“安全库存理论”，各国竞相建立战略储备，导致市场可流通库存减少，推高商品价格并放大波动率。
- 特朗普政府计划利用AI为关键矿产制定参考价格，构建全球金属贸易集团，削弱中国在这些矿产市场的影响力，推动供应链“去中国化”。
- 美国1月非农数据强劲，但修正后2025年全年新增非农就业人数大幅下修至18.1万人，就业数据重要性受到质疑。
- CMEFedWatch显示6月降息概率约52%，全年预期降息2–3次。
- 伊朗地缘局势反复拉锯，加剧全球金融市场波动。
- 中国LPR连续9个月按兵不动，上海发布“沪七条”提振楼市，GDP目标5%左右，财政赤字率或提升至3.8%–4.0%，产业政策支持AI+、低空经济、新型储能、银发经济等。
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沪铜产业链：
- 利多：铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位，电力和新能源汽车维持韧性，全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高。
- 利空：高铜价对需求抑制作用明显，春节假期海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位，投机热度短期下滑，持仓和成交走低。
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金三旺季：
- COMEX-LME价差倒挂，海内外现货升贴水走强，进口盈亏/沪伦比值走弱，洋山铜溢价走强，消费淡季叠加铜价高位，市场交投热度下降。
- 投机/持仓：LME铜和COMEX铜投机净持仓均有所变化，沪铜主力持仓和成交环比下降。
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基本面——供应：
- 铜矿供应：力拓与嘉能可放弃合并谈判，嘉能可、自由港等六大海外核心矿企下调2026年度铜产量计划，南方铜业2026-27年产量指引低于2025年，加剧市场对矿端供应缺口的担忧。
- 铜精矿加工费：TC持续低位运行，冶炼亏损，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。
- 粗铜加工费：月度加工费报价增长，进口粗铜均价持平。
- 电解铜产量：2026年1月中国电解铜产量微增，2月预计环比下滑，同比上升。
- 进口：2025年12月中国精炼铜进口量环比下降，同比降幅达27.00%。
- 精废价差：回升至历史中高分位值，废铜供应增长缓解原料紧张压力。
- CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。
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基本面——需求：
- 铜材加工开工率：1月SMM铜材企业开工率环比增长，最新国内电解铜制杆和电线电缆企业周度开工率环比上涨。
- 绿色铜需求：可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统，光伏和电动汽车用铜量显著增长。
- 汽车需求：2026年1月汽车销售环比下降，新能源汽车销售同比增长0.1%，出口增长显著。
- 电力需求：电网工程投资同比增长，光伏新增装机量同比增长，但12月单月新增装机环比下降。
- 家电需求：2026年1月空调排产同比增长，但2月排产计划同比下滑。
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库存：
- 国内铜社会库存春节假期累库超预期，上期所、LME、COMEX铜库存均处于高位。
- 美国场外+场内铜库存近100万吨，据传美国此轮囤积目标为180万吨，市场预测美国囤积铜除了应对AI大数据中心和美国电网更新，制造业回流，贸易商规避潜在关税威胁之外，还有国家战略资源安全储备的可能。
- 特朗普宣布暂时不对关键矿产进口加征新关税，并寻求与外国通过谈判达成协议，市场对铜2026年再次征收关税的预期或面临重大调整。
风险提示
- 铜矿减产，需求不足，中美关系，沃什冲击消退，特朗普关税政策反复，伊朗局势紧张，AI定价关键矿产。
