2025年铜市在政策扰动和供应紧缩的双重驱动下走出历史级行情，沪铜和伦铜均创历史新高。宏观层面，美联储全年降息三次但进程分歧明显，国内“十五五”规划开局政策托底明确，高质量发展主线为铜需求提供结构性支撑，中美贸易政策仍是重要变量。供给端进入紧平衡阶段，全球铜矿产量增速仅约1%，新增项目贡献不足，地缘与运营风险持续侵蚀供应弹性，铜精矿TC/RC深陷负值，冶炼行业盈利模式崩塌，2026年全球精炼铜产量增速或转为负增长。需求端结构性分化延续，新兴领域仍是核心动能，新能源汽车渗透率突破53%，电网投资维持高位但增速趋稳，AI算力基础设施崛起成为长期需求新故事，传统领域持续承压，房地产竣工下行拖累建筑用铜，家电增速受政策退坡与出口放缓影响预计回落。展望2026年，低库存背景下供应瓶颈难以缓解，为铜价提供强支撑，尽管传统需求疲软，但绿色转型与数字化进程奠定长期需求基础，预计全年铜价中枢将维持高位，波动加剧，上行空间取决于供应恢复进度与新兴需求增长强度。2025年1-9月全球铜精矿产量约1914万吨，同比仅持平，全年实际增速或仅为1%；2025年全球铜矿名义新增产量预计仅为53.3万吨；2025年1-11月中国精铜产量达1225.68万吨，同比增长11.8%；预计2025年全年精铜产量约1330万吨，同比增长10%左右；预计2026年全球精炼铜产量或将降至1300万吨之下，同比增速转为-2.5%左右。2025年1-10月中国电网投资累计完成总额为4824亿元，累计同比增速为7.2%；2025年1-10月中国空调总产量2.3亿台，累计同比增长3%；2025年1-10月我国房地产开发投资累计总额7.35万亿，累计同比下降4.8%；2025年1-11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；预计2026年全球数据中心年用铜需求预计将达到约40万吨的平均水平，并可能在2028年前后达到57.2万吨的峰值。2025年2月以来，LME铜库存创历史新低，非美地区显性库存快速回落，截至12月16日，COMEX铜库存为45.46万吨；LME铜库存为16.66万吨；上期所铜库存为8.94万吨。预计2026年铜价将延续高位运行格局，中枢有望维持于历史较高水平，价格上行的高度和流畅度，将取决于全球主要矿山的实际复产进度、国内需求刺激政策的力度以及美联储货币政策的演绎。风险点：美国关税政策超预期收紧、美联储降息节奏不及预期或转向鹰派、全球铜矿供应恢复快于预期、国内需求政策落地效果不及预期。
