-
零售板块四季度前瞻
- 黄金珠宝：老凤祥预计25Q4归母净利增速-15%至5%；周大生预计15%至30%；潮宏基预告全年净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%，25Q4预计1.2-2.2亿元，门店总数1668家，年内净增163家；菜百股份预告全年净利润10.6-12.3亿，25Q4增速150%-254%；豫园股份预告25Q4亏损43.12亿元，主因资产减值准备。
- 潮玩：名创优品预计25Q4收入增速25%-30%，经调整OP同比双位数增长，归母净利增速10%至20%。
- 商超百货：重庆百货预告全年净利润10.21亿，同比下降22.4%，25Q4同比下降92.5%，主因消费环境影响、汽贸转型拖累、金融投资收益下降等；王府井预告全年净利润-0.45亿至-0.23亿，25Q4增速-6.6%至7.3%，主因商誉减值、门店退租费用、新店爬坡期；永辉超市预告全年亏损21.4亿，25Q4增速-3.1%，主因调改关店成本、供应链改革影响、投资亏损等；家家悦预告全年净利润1.98-2.28亿，增速50.1%-72.8%，25Q4增速86.3%-139.9%；红旗连锁预计25Q4增速-10%至0%。
- 跨境：小商品城预计25Q4增速5%-15%，主因六区开业及沐曦股份上市；安克创新预计10%-20%；赛维时代预计0.9-1.3亿；华凯易佰预告25Q4净利润0.8-1.1亿，主因存货下降、运营效率提升；苏美达预告全年净利润13.55亿，增速18%，25Q4增速70.8%。
- 母婴：孩子王预计25Q4增速32%至142%；爱婴室预计16%至67%。
- 代运营/电商：若羽臣预告25Q4增速49%至99%，主因自有品牌增长；青木科技预告110%至208%，主因代运营和自有品牌增长。
-
社服板块四季度前瞻
- 免税：中国中免预计25Q4增速29%至173%，主因海南离岛免税销售改善。
- 旅游：宋城演艺预告25Q4增速-204%至294%，主因轻资产项目确收减少、成本增加；天目湖预计-10%至5%；九华旅游预计0%至15%；中青旅预告25Q4增速-600%，主因收入结构变化、低毛利业务占比高、景区业务受影响；祥源文旅预计103%至158%；金马游乐预告25Q4增速-163%至50%，主因资产减值准备。
- 酒店：华住集团-S预计702%至1722%，主因外汇亏损及预扣税增加；君亭酒店预计-70%至47%；首旅酒店预计0%至20%；锦江酒店预计179%至210%；金陵饭店预告增速274%至374%，主因上年基数低。
- 餐饮：百胜中国预计5%至20%；海底捞预计-15%至-9%；海伦司预计190%至228%，主因直营酒馆网络优化；九毛九预计25%至79%，主因太二经营调整成效。
- 出入境游：众信旅游预告25Q4净利润-0.62亿元，同比-0.18亿元。
-
投资建议
- 短期：重视春节旺季子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝等，以及义乌小商品城；免税和出行链基本面环比改善，建议持续观察。
- 2026年：看好服务消费和商品消费，关注顺周期免税、出行链、黄金珠宝、名创优品，以及调改主线；对外继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会。
- 推荐：小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品。
- 关注：三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、菜百股份、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、百胜中国、海底捞、锅圈、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅、金马游乐。
-
风险提示
- 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策不确定性。
