商贸零售行业商社周报0223：春节旅游数据火热，《校外培训管理条例(征求意见稿)》发布有望修复K12板块估值

本周专题：春节旅游数据火热，《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布有望修复K12板块估值。 春节旅游数据火热，中长线旅游增幅更高。春节期间旅游数据同比增幅明显。根据人民网援引文旅部数据，春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。据新浪财经援引飞猪数据，2024春节期间，国内旅游预定量大幅超越2019年同期，其中中长线旅游较2023年增长超3倍。飞往广东、海南、福建等南方地区温暖过年的“避寒游”，以及飞往黑龙江、吉林、河北等北方地区的“过雪年”最为火爆，预订量同比去年增长105%。 另外，“古都游”这个假期也备受青睐，预订量同比去年增长115%。 2月8日，教育部官网发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，这是首次从行政部门规章层面对校外培训作出规定。征求意见稿明确按照学科类和非学科类实行分类管理。学科培训监管以义务教育阶段为主，针对义务教育学科培训，监管延续了“双减”的治理要求，包括非营利性限制、培训时间限制和政府指导价管理等，而针对高中阶段学科培训，并未提及上述限制。非学科类培训方面，《征求意见稿》中规定：1）应当依法取得相应的校外培训办学许可，可由县级以上人民政府教育行政部门审批，利用互联网技术在线开展校外培训活动的，由省级人民政府教育行政部门审批，在向教育行政部门申请许可前，应当报同级行业主管部门审核同意。 2）非学科类培训机构的教学和教研人员，应当取得相应的专业资质。此外，文件中称：1）鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训；2）政府应通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。 本周回顾：行业整体均实现上涨。 周涨跌幅（2.19-2.23） ： 化妆品/社服/商零/美容护理板块涨幅分别为11.23%/8.28%/+6.14%/+5.90%，强于行业整体，东方时尚、力盛体育、青松股份、嘉亨家化标的整体表现较为领先。重点公司公告方面：1）九毛九：发布23年正面盈利报告，预计2023年度股东应占溢利不少于4.5亿元，按年增幅不低于812.8%，收入预计增加约49.4%至59.86亿元。2）海底捞：发布23年正面盈利报告，预计23年度的持续经营业务收入预计将不低于人民币414.0亿元，增加比例不低于33.3%。3）携程：发布23年四季度及全年业绩公告，第四季度公司净营业收入103亿元，2023全年净营业收入445亿元，同比分别增长105%、122%。行业新闻方面：1）沃尔玛花费23亿美元收购电视机制造商Vizio；2）肯德基宅急送外送费下调至6元。 投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 社服&春节出行：春节旅游数据火热，中长线旅游大幅增长。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】 教育供需错配，剩者为王：《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）考虑即将到来三八大促，预估24Q1收入仍将保持较高增长，23Q1同期低基数情况下利润弹性更高，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本生物/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，结构性行情下，服务类优于商品类、必选类优于可选类，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 社服&春节出行：春节旅游数据火热，中长线旅游大幅增长。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】。 教育供需错配，剩者为王。《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）考虑即将到来三八大促，预估24Q1收入仍将保持较高增长，23Q1同期低基数情况下利润弹性更高，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本生物/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 表1：投资标的估值表（收盘价2024/2/23） 2.一周专题：春节旅游数据火热，《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布有望修复K12板块估值 2.1.春节旅游数据火热，中长线旅游增幅更高 根据中国交通报，2024年春节期间出行需求充分释放。根据公路交通情况调查站断面交通流量监测情况，2024年全国干线公路日均断面机动车交通量与2023年、2019年春节假期相比分别增长15.9%、10.9%。 公路自驾出行成为主流，非营业性出行需求快增稳长。高速公路9座及以下小型客车日均流量达到5438万辆，占比客车流量的99%。普通国省道中小客车交通量也较2023年同期增长5.7%。春节假期中，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量共计19.8亿人次，较2023年、2019年春节假期分别增长19.5%、53.9%，占全社会跨区域人员流动量的86.3%，公路自驾出行规模创历史新高。 图1：全国干线公路交通量分日变化情况 图2：高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量 春节期间旅游数据同比增幅明显。根据人民网援引文旅部数据，春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%； 国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。 图3：春节期间旅游数据 据环球旅讯援引马蜂窝数据，2024年春节，国内外旅游市场热度再创新高。 春节假期期间，长途旅行相关订单占比超过65%，超70%游客游玩4天以上，游玩6天以上的游客占比达37.7%。 图4：2024春节国内热门城市top10 图5：2024春节热门文化类景区top10 春节期间中长线旅游大幅增长。据新浪财经援引飞猪数据，2024春节期间，国内旅游预定量大幅超越2019年同期，其中中长线旅游较2023年增长超3倍。 飞往广东、海南、福建等南方地区温暖过年的“避寒游”，以及飞往黑龙江、吉林、河北等北方地区的“过雪年”最为火爆，预订量同比去年增长105%。另外，“古都游”这个假期也备受青睐，预订量同比去年增长115%。 图6：国内旅游预定量大幅增长 2.2.教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，K12教培板块迎来估值修复 2月8日，教育部官网发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，征求意见截止日期为2024年3月8日。 这是首次从行政部门规章层面对校外培训作出规定。征求意见稿明确按照学科类和非学科类实行分类管理。 学科培训监管以义务教育阶段为主，针对义务教育学科培训，监管延续了“双减”的治理要求，包括非营利性限制、培训时间限制和政府指导价管理等，而针对高中阶段学科培训，并未提及上述限制。 非学科类培训方面，《征求意见稿》中规定：1）应当依法取得相应的校外培训办学许可，可由县级以上人民政府教育行政部门审批，利用互联网技术在线开展校外培训活动的，由省级人民政府教育行政部门审批，在向教育行政部门申请许可前，应当报同级行业主管部门审核同意。2）非学科类培训机构的教学和教研人员，应当取得相应的专业资质。此外，文件中称：1）鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训；2）政府应通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。 整体上看，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。 条例重要细则重点摘录如下： 1）第二条：本条例所称校外培训是指学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象。 2）第四条：校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理。 3）第六条：义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人。 4）第八条，学科类校外培训机构的教学和教研人员，应当取得教师资格。非学科类培训机构的教学和教研人员，应当取得相应的专业资质。 5）第十二条，校外培训机构融资及收取的费用，应当主要用于培训业务活动、改善培训条件和保障员工待遇。 对比21年的《双减》文件，此次《征求意见稿》： 1）删去了“各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构”表述； 2）未对广告行为作出明显限制； 3）关于培训类上市公司融资的表述更加清晰。 双减后，K12培训机构数量大幅出清。由于《双减》文件中明确规定各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，行业明显出清。 根据中国人大网数据，义务教育阶段线下学科类培训机构数量由原来的12.4万个压减至4932个，压减率96%，线上学科类培训机构由原来的263个压减至34个，压减率87.1%，绝大多数学生校外培训时长较“双减”前减少了50%以上。 图7：双减前后义务教育阶段线上机构数量 图8：双减前后义务教育阶段线下机构数量 需求端，高中培训业务仍有一段时间增长期。新生人口2018年后下降至1500万以下，在此前较长时间均保持在1500-1800万之间。若按照高中平均入学年龄15岁计算，则2033年前高中适龄人口将保持稳定。 图9：国内历年新生人口 图10：历年初升高升学率及高等教育毛入学率 3.一周市场表现回顾 3.1.板块涨跌幅 本周 （2.19-2.23） ：化妆品/社服/