2月利率债月报：利率：利率胜率高于赔率，久期策略蓄势

核心观点

• 10年期国债收益率在1.8%附近盘整，30年期国债收益率在2.25%附近盘整，市场担忧利率突破央行设定的阈值。
• 2月债市胜率高于赔率，央行阈值有望调整，建议关注久期策略回归，30年期国债收益率可能突破2.15%。

政府债供给

• 1月政府债供给总量与加权期限均高于季节性，但中旬发行压力较低，超长地方债发行平缓，助推利率阶段性下行。
• 2月政府债发行和净融资同比降低、环比上升，春节假期挤占发行时间，单日发行规模可能边际上升，供给压力不容忽视。

宏观经济

• PMI超预期回落，开门红预期弱化，内需仍有一定压力，地产销售好于去年同期但对齐春节后略弱。
• 2月进入宏观经济空窗期，节前生产强度季节性下降，节后工作日较少，导致2月实际生产时间和强度季节性降低。
• 外需可能对经济形成一定支撑，出口有望形成拉动，高频数据表现较积极。

股和商品对债的扰动

• 股债跷跷板效应显著弱化，即使股市延续上涨，对债市影响也可能有限。
• 有色和贵金属表现较好，但2月可能回调，情绪回踩叠加衍生品交割月的反转交易，通胀担忧弱化，债市压力减轻。

机构心态

• 银行买盘力量边际增强是推动1月利率下行的关键，后续央行大概率维持积极投放，银行信用投放偏弱，配债力度可能延续。
• 交易盘对久期策略信心不足，但5y以内信用利差压缩到低位，长利率票息性价比和收益弹性更高，基金久期偏低，未来做多有充足空间。

研究结论

• 2月债市胜率高于赔率，建议动态看待央行阈值限制，关注久期策略回归，30年期国债收益率可能突破2.15%。
• 信用债不会走弱，利率债可以逐渐恢复久期策略。