周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌1.69%至16918元/吨，单边交易总持仓10.29万手；伦铅3S跌42至2004美元/吨，总持仓16.79万手；SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭期货库存2.94万吨，社会库存3.84万吨，较前日增加0.35万吨；内盘原生基差-180元/吨，连一合约价差275元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存20.77万吨，注销仓单2.07万吨；外盘cash-3S合约基差-47.72美元/吨，3-15价差-130.1美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏549.49元/吨。
产业数据
- 原生端：铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；进口TC-150美元/干吨，国产TC250元/金属吨；原生开工率66.4%，锭厂库3.21万吨。
- 再生端：铅废库存11.7万吨，再生开工率51%，锭厂库2.84万吨。
- 需求端：铅蓄电池开工率69.0%。
供给分析
- 原生供给：
- 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87%；1-12月累计净进口142.53万实物吨，同比增15.11%。
- 12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比增4.04%，环比降7.54%；1-12月共产165.82万金属吨，同比增9.89%。
- 12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78%，环比增13.11%；1-12月累计供应328.59万金属吨，同比增12.07%。
- 铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天。
- 进口TC-150美元/干吨，国产TC250元/金属吨。
- 原生开工率66.4%，锭厂库3.21万吨。
- 再生供给：
- 铅废库存11.7万吨。
- 再生开工率51%，锭厂库2.84万吨。
- 2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比增10.3%，环比降5.04%；1-12月共产396.29万吨，同比增4.52%。
需求分析
- 铅蓄电池开工及价格：开工率69.0%，12月表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%；1-12月累计表观需求796.91万吨，同比增4.27%。
- 终端需求：
- 电池出口：12月含铅净出口1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81%；1-12月净出口2.13亿个，同比降13.06%。
- 电池库存：铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天。
- 动力电池（电瓶车）：两轮车板块电动自行车产量下滑，但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车需求。
- 汽车电池：启动电池开工率维持高位，为铅锭消费提供支撑。
- 固定电池（基站）：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 铅锭总库存：2025年12月国内供需差短缺0.4万吨，1-12月累计短缺1.24万吨；11月海外精炼铅供需差过剩3.02万吨，1-11月累计过剩17.14万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所铅锭期货库存2.94万吨，社会库存3.84万吨，内盘原生基差-180元/吨，连一合约价差275元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存20.77万吨，注销仓单2.07万吨，外盘cash-3S合约基差-47.72美元/吨，3-15价差-130.1美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏549.49元/吨。
- 持仓：沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金席位净多减少，商业企业净空减少，短期偏空。
研究结论
- 原生供给：铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持高位，原生铅锭累库。
- 再生供给：再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升。
- 需求端：下游蓄企开工率小幅下滑。
- 库存：冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱。
- 市场情绪：1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，关注2月2日ISM制造业PMI数据对板块情绪的影响。
