核心观点
- 银行板块评级为增持（维持），核心观点为开门红投放较好，全年信贷投放继续前置，优质区域银行全年信贷增量预计可维持同比多增。
- 对公新发利率环比小幅下降，降幅或小于去年，零售新发利率趋稳（新发按揭利率连续三个季度维持在3.06%），即使降息预期下，预计息差降幅仍同比收窄。
- 利息收入支撑下，预计全年银行营收利润依然稳健。当前板块业绩确定性、稳定性强，股息率高，具备配置性价比。
开门红与全年信贷量价展望
- 总量：预计2026年全年信贷增量与2025年持平，约16.23万亿元，增速收窄至6.0%左右。1月份信贷投放规模预计为5.2万亿元，占全年比重32%。
- 投放节奏：息差压力下，信贷投放明显提前，前移态势愈加显著。2026年预计维持投放前置态势，一季度投放占比全年逐年递增，2025年一季度信贷新增占比高达60%。
- 贷款定价：对公新发利率环比仍小幅下降，但幅度预计小于去年；零售新发利率趋于稳定，4Q25按揭贷款新发利率3.06%，连续三个季度维持在该水平。测算2026年净息差将合计下降2.5bp左右。
- 投放结构：对公为主，零售偏弱。对公重点布局政信类、制造业、科技等赛道，预计全年延续该主线。信贷动能包括：新基建贷款增速有望回升，制造业贷款仍能保持韧性，科技金融贷款有望维持高增。
非息收入
- 手续费：2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增，带动全年手续费延续回暖趋势。预计手续费延续小幅增长趋势，测算26E正增2.1%。
- 其他非息：预计26E正增1.8%。
资产质量
- 对公：得益于政信资产支撑、地产风险暴露峰值已过，对公不良率持续下降。
- 零售：资产质量压力仍将持续释放，预计2025年、2026年零售不良率难见明确拐点。中性预测下，25E按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44%；26E按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较25E提升11、12、20、18bp。
- 总体：得益于零售不良额增幅处于可控范围，且对公资产质量持续优化形成有效对冲，银行业整体资产质量大盘仍将保持稳健。
投资建议
- 建议关注有成长性且估值低的城农商行，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等区域银行。
- 两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行；二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示
- 经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。
