22年圆满收官，开门红奠定全年稳健增长

公司公告，2022年实现营收301.05亿元，同比+18.76%；归母净利润93.78亿元，同比+24.91%。22Q4实现营收36.22亿元，同比+6.29%； 归母净利润3.06亿元，同比+3.67%。23Q1实现营收150.46亿元，同比+15.51%；归母净利润57.66亿元，同比+15.66%。 开门红圆满完成，收入持续稳健增长。 公司一季度开门红完成度高。产品层面，各价位带大单品全面发力，梦六+继续稳固600+价格带突出优势、水晶梦持续受益宴席市场爆发，春糖发布“洋河大曲（经典版）”，定位全国大单品百元标杆。动销层面，公司实行淡季控货挺价政策，进入淡季后短期停止接收M6+产品订单，积极去化库存，五一假期宴席预定火爆，场景修复及回补确定性强。2022年末公司合同负债137.42亿元，同比-20.63亿元（-13.05%），环比+55.69亿元（+68.14%）。23Q1公司合同负债69.75亿元，同比-27.91亿元（-28.58%），环比-67.67亿元（-49.24%），业绩蓄水池仍较为充足。 费用管控优化，盈利能力持续提升。 2022年公司毛利率74.60%，同比-0.72pct，其中22Q4毛利率为75.08%，同比-2.77 pct；23Q1公司毛利率76.60%，同比-0.70pct。 毛利率维持平稳，主要系疫情影响下产品结构升级短期受阻。2022年销售/管理/研发/财务费用率为13.88%/6.43%/0.84%/-2.11%，同比-0.10pct/-0.79pct/-0.18pct/-0.54pct，费用率下降体现公司治理效率进一步优化。2022年公司净利率31.19%，同比+1.55pct；23Q1公司净利率38.39%，同比+0.11pct，盈利能力持续提升。 投资建议： 长期而言，公司600+价格带优势有望持续扩张，同时全价格带产品引领消费升级，省内具备持续深耕潜力，省外积极打造样本市场进行品类扩张升级，空间可期。短期而言，江苏省内消费韧性强，五一宴席市场刚性回补确定性强，动销有望超预期。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为20.5%、18.8%、18.2%，利润增速分别为22.6%、20.2%、19.0%；维持买入-A投资评级。6个月目标价为222元，相当于2024年25x市盈率 风险提示：疫情反复冲击消费场景；经济复苏不及预期；次高端市场竞争加剧 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表