2022业绩稳健增长，2023Q1奠定全年高增长基调

澳华内镜（688212.SH） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 2022业绩稳健增长，2023Q1奠定全年高增长基调 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）司乐致（联系人） 日期2023/4/26 当前股价(元)67.90 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016 一年最高最低(元)84.00/36.16 总市值(亿元)90.54 流通市值(亿元)62.12 总股本(亿股)1.33 流通股本(亿股)0.91 近3个月换手率(%)92.94 股价走势图 澳华内镜沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 2022业绩稳健增长，业务推广有望进一步开花结果，维持“买入”评级公司发布2022年年报，实现营收4.453亿（+28.30%），归母净利润2172万 （-61.93%），扣非净利润为969万（-79.69%），实现经营现金流净额-4190万 （-163.34%）；分产品，内窥镜设备营收3.92亿，收入占比88%，毛利率 72.95%（+1.37pct）。内窥镜诊疗耗材营收4935万，收入占比11%，毛利率 46.07%（-6.18pct）；费用端，研发费用率21.68%（+7.46pct），管理费用率 18.94%（-1.34pct），销售费用率29.60%（+8.58pct），主要系公司为加大临床推广、扩大服务体系及新产品营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多。考虑公司AQ300已上市，放量期较长，我们维持2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.86/1.24//1.77亿元，EPS分别为0.64/0.93/1.33元，当前股价对应PE分别为105.5/72.9/51.0倍，由于目前公司处于高端产品业绩释放期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放，维持“买入”评级。 2023Q1业绩加快释放，研发和销售费用投入进一步加大 相关研究报告 2023Q1实现营收1.25亿（+53.77%），归母净利润1655万（+385.71%），扣非 净利润1592万（+806.55%），收入利润高增长主要与AQ300产品上市销售， 《AQ300市场推广已铺垫，静待 2023年放量期—公司信息更新报告》 -2022.10.27 《上半年业绩承压，下半年有望恢复软镜高增趋势—公司信息更新报告》 -2022.8.26 市场样机前期铺设有关；费用端，研发费用率25.37%（+7.96pct），管理费用率13.51%（-9.25pct），销售费用率33.09%（+6.84pct），研发和销售费用率略高与防控放开市场活动增多和研发节奏加快有关。我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为AQ300高端主机和配套镜体销售做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。 研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ300低中高端全系产品，创 新推出4K超高清、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大等镜体。2022年相继上市AC-1、AQ200L、AQ300系统与细镜、100倍光学放大内镜，目前双焦点内镜和十二指肠内镜处于注册审查阶段，支气管内镜、鼻咽喉内镜、外科胆道内镜、泌尿内镜等产品处于型式检验阶段，同时正积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。同时通过学术会议、临床科研合作和培训活动开展不断提升品牌识别度并加大客户粘性。 风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 445 667 999 1,397 YOY(%) 31.8 28.3 49.8 49.8 39.9 归母净利润(百万元) 57 22 86 124 177 YOY(%) 208.2 -61.9 295.2 44.8 42.8 毛利率(%) 69.3 69.7 70.0 70.0 70.0 净利率(%) 16.4 4.9 12.9 12.4 12.7 ROE(%) 4.7 2.0 6.7 8.9 11.3 EPS(摊薄/元) 0.43 0.16 0.64 0.93 1.33 P/E(倍) 158.7 416.9 105.5 72.9 51.0 P/B(倍) 7.3 7.1 7.2 6.6 5.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 997 1019 1267 1734 2130 营业收入 347 445 667 999 1397 现金 767 230 386 578 809 营业成本 107 135 200 300 419 应收票据及应收账款 69 128 167 275 343 营业税金及附加 3 4 5 7 9 其他应收款 1 7 5 14 13 营业费用 73 132 160 240 335 预付账款 5 7 11 16 21 管理费用 70 84 107 170 238 存货 97 180 231 385 477 研发费用 49 97 133 180 252 其他流动资产 58 466 466 466 466 财务费用 2 -6 -2 -3 -4 非流动资产 352 442 513 644 799 资产减值损失 4 6 6 6 6 长期投资 7 3 -0 -4 -7 其他收益 21 8 18 20 20 固定资产 151 172 238 360 501 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 无形资产 62 65 69 74 76 投资净收益 1 6 3 3 7 其他非流动资产 132 202 207 214 230 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1349 1460 1780 2378 2929 营业利润 58 11 79 123 169 流动负债 59 130 455 936 1316 营业外收入 0 6 0 0 0 短期借款 0 0 332 758 1128 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 15 50 47 98 105 利润总额 58 17 79 123 169 其他流动负债 44 80 76 79 83 所得税 -2 -8 -7 -1 -8 非流动负债 31 48 48 48 48 净利润 60 25 86 124 177 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 3 0 0 0 其他非流动负债 31 48 48 48 48 归属母公司净利润 57 22 86 124 177 负债合计 90 178 503 984 1365 EBITDA 62 44 112 180 260 少数股东权益 10 14 14 14 14 EPS(元) 0.43 0.16 0.64 0.93 1.33 股本 133 133 133 133 133 资本公积 997 1019 928 928 928 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 123 119 195 302 449 成长能力 归属母公司股东权益 1249 1268 1263 1381 1550 营业收入(%) 31.8 28.3 49.8 49.8 39.9 负债和股东权益 1349 1460 1780 2378 2929 营业利润(%) 132.1 -80.3 596.0 55.8 37.5 归属于母公司净利润(%) 208.2 -61.9 295.2 44.8 42.8 获利能力毛利率(%) 69.3 69.7 70.0 70.0 70.0 净利率(%) 16.4 4.9 12.9 12.4 12.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 4.7 2.0 6.7 8.9 11.3 经营活动现金流 66 -42 20 -65 66 ROIC(%) 2.8 1.1 5.3 6.6 8.0 净利润 60 25 86 124 177 偿债能力 折旧摊销 27 34 32 38 54 资产负债率(%) 6.7 12.2 28.3 41.4 46.6 财务费用 2 -6 -2 -3 -4 净负债比率(%) -59.1 -15.2 -2.0 14.9 22.2 投资损失 -1 -6 -3 -3 -7 流动比率 16.9 7.8 2.8 1.9 1.6 营运资金变动 -30 -114 -92 -220 -154 速动比率 15.0 6.2 2.2 1.4 1.2 其他经营现金流 8 26 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -135 -460 -100 -166 -201 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 92 79 75 135 158 应收账款周转率 6.7 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -46 -390 4 4 4 应付账款周转率 5.4 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -90 -771 -21 -28 -40 每股指标（元） 筹资活动现金流 659 -34 -96 -3 -4 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.16 0.64 0.93 1.33 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 -0.31 0.15 -0.48 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.36 9.51 9.47 10.36 11.63 普通股增加 33 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 629 22 -91 0 0 P/E 158.7 416.9 105.5 72.9 51.0 其他筹资现金流 -3 -56 -5 -3 -4 P/B 7.3 7.1 7.2 6.6 5.8 现金净增加额 590 -537 -176 -234 -139 EV/EBITDA 134.0 191.7 77.0 49.1 34.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计