2019Q1业绩预告点评：公司业绩超预期，奠定全年高速增长基调

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 洲明科技（300232）2019Q1业绩预告点评 强推（维持） 公司业绩超预期，奠定全年高速增长基调 目标价：18.3元 当前价：14.61元 事项：  公司发布19Q1业绩预告，预计实现净利润7891-8681万元，同比增长50~65%，其中一季度汇兑损失2019万元。超出市场预期。 评论：  小间距行业高度景气，公司有望全年持续高速增长。回顾近年小间距发展，成本下降加速小间距渗透、打开专用&商用市场应用逻辑持续兑现。小间距在专业显示&商业潜在规模逾500亿，目前市场渗透率仅20%，未来随着成本下降和消费升级推动，小间距显示技术有望加速渗透。2018年以来，小间距行业增速50%，预计未来3年CAGRE达30-40%。洲明科技一季度预期实现50%以上利润增长，奠定全年高速增长基础。作为行业领军企业，受益行业景气，我们认为公司全年有望持续高速增长。  商用渗透打开行业天花板，公司渠道优势尽显。初期小间距依靠政府应用打开市场空间，如今商用领域开始快速渗透。夜游经济、电影、广告、体育、文娱等商业领域对小间距需求旺盛，2018年中国商用显示市场规模预计达700亿，小间距在商业领域应用不足30亿，行业规模距离天花板尚远。商用市场空间巨大订单分散，小间距销售高度依赖渠道，公司渠道深耕多年，显示业务收入占比90%以上，高度契合产业发展，可以说洲明科技是深度受益小间距商用趋势的企业。  贸易摩擦已缓解，海外布局加大投入。公司美业务占公司14%左右，整体规模可控。同时受益近期贸易摩擦缓解，小间距有望不再继续加税，公司海外订单开始回暖。目前洲明科技正在加大海外布局，对行业景气度及海外业务的充满信心。  员工持股和子公司增持完成，彰显公司发展信心。2017年6月，公司员工持股、蔷薇科技原股东、蔷薇科技原股东完成公司股票增持，交易金额分别为1.67亿（均价11.32）、1.37亿（均价14.24）和1.72亿（均价11.24）。员工持股和增持的完成彰显公司对未来发展的信心，同时吸引和保留优秀业务骨干，健全公司长期、有效的激励约束机制，进一步提高公司竞争力。  投资建议：我们维持预计公司2018-2020年净利润4.15/5.52/7.12亿元，对应市盈率分别为27/20/16倍，LED行业景气，市场需求旺盛，公司渠道布局完善，适应商业化发展趋势，给予2019年25倍估值，维持目标价18.3元，维持“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,031 4,539 5,915 7,357 同比增速(%) 73.6% 49.8% 30.3% 24.4% 净利润(百万) 284 415 552 712 同比增速(%) 70.8% 46.0% 33.0% 28.9% 每股盈利(元) 0.37 0.55 0.73 0.94 市盈率(倍) 33 27 20 16 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月9日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 76,066 已上市流通股(万股) 45,268 总市值(亿元) 111.13 流通市值(亿元) 66.14 资产负债率(%) 60.8 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 15.55/7.59 《洲明科技（300232）：小间距持续高增长，照明业务将成新增长极》 2017-08-29 《洲明科技（300232）2018年报预告点评：公司高速增长持续兑现，现金流大幅改善》 2019-01-29 《洲明科技（300232）深度研究报告：小间距LED景气依旧，领军企业稳健增长》 2019-03-21 -38%-18%3%23%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-11～2019-04-09 沪深300 洲明科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2019年04月10日 艾比森（300389）2019Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 642 999 1,486 2,009 营业收入 3,031 4,539 5,915 7,357 应收票据 23 34 44 55 营业成本 2,120 3,141 4,114 5,140 应收账款 1,030 1,533 1,998 2,485 营业税金及附加 20 30 39 49 预付账款 117 173 227 284 销售费用 277 427 521 625 存货 860 1,274 1,669 2,085 管理费用 222 422 517 620 其他流动资产 144 216 281 349 财务费用 41 -22 2 2 流动资产合计 2,816 4,229 5,705 7,267 资产减值损失 57 87 115 136 其他长期投资 417 480 538 599 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 232 232 232 232 投资收益 31 10 10 10 固定资产 759 1,014 1,241 1,444 营业利润 323 464 616 794 在建工程 108 158 208 258 营业外收入 4 15 20 25 无形资产 113 102 91 82 营业外支出 3 4 5 5 其他非流动资产 447 445 445 444 利润总额 324 475 631 814 非流动资产合计 2,076 2,431 2,755 3,059 所得税 36 55 72 94 资产合计 4,892 6,660 8,460 10,326 净利润 288 420 559 720 短期借款 309 601 894 1,187 少数股东损益 4 5 7 8 应付票据 537 795 1,042 1,302 归属母公司净利润 284 415 552 712 应付账款 813 1,205 1,578 1,971 NOPLAT 288 430 578 749 预收款项 242 362 472 587 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.55 0.73 0.94 其他应付款 726 900 1,200 1,400 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 140 201 230 262 主要财务比率 流动负债合计 2,767 4,064 5,416 6,709 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 8.00 9.00 10.00 11.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 73.6% 49.8% 30.3% 24.4% 其他非流动负债 71 70 70 70 EBIT增长率 71.3% 49.8% 34.4% 29.6% 非流动负债合计 79 79 80 81 归母净利润增长率 70.8% 46.0% 33.0% 28.9% 负债合计 2,846 4,143 5,496 6,790 获利能力 归属母公司所有者权益 1,794 2,259 2,700 3,263 毛利率 30.0% 30.8% 30.4% 30.1% 少数股东权益 253 258 264 273 净利率 9.4% 9.1% 9.3% 9.7% 所有者权益合计 2,046 2,517 2,964 3,536 ROE 13.9% 16.5% 18.6% 20.1% 负债和股东权益 4,892 6,660 8,460 10,326 ROIC 23.3% 20.8% 23.4% 25.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.2% 62.2% 65.0% 65.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 18.9% 27.1% 32.9% 35.9% 经营活动现金流 181 227 431 604 流动比率 101.8% 104.1% 105.3% 108.3% 现金收益 356 527 702 898 速动比率 70.7% 72.7% 74.5% 77.2% 存货影响 -263 -414 -395 -416 营运能力 经营性应收影响 -817 -658 -644 -690 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 1,387 945 1,030 968 应收帐款周转天数 83 102 107 110 其他影响 -482 -173 -263 -156 应付帐款周转天数 99 116 122 124 投资活动现金流 -605 -390 -390 -390 存货周转天数 124 122 129 131 资本支出 -444 -390 -389 -389 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.37 0.55 0.73 0.94 其他长期资产变化 -161 0 -1 -1 每股经营现金流 0.24 0.30 0.57 0.79 融资活动现金流 289 520 446 309 每股净资产 2.36 2.97 3.55 4.29 借款增加 246 294 294 294 估值比率 财务费用 -41 22 -2 -2 P/E 33 27 20 16 股东融资 84 204 154 17 P/B 5 5 4 3 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 24 16 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 艾比森（300389）2019Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 艾比森（300389）2019Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.c