行业点评报告：白酒持仓环比降低，茅台需求超韧性超预期

行业逐步筑底，建议积极关注
2025年以来，白酒板块因机构配置比例持续降低、业绩承压，股价面临估值和业绩双杀。但白酒板块历史上跟随宏观环境呈现强周期性，当前库存出清，行业从被动应对进入主动调整，预计2026年将逐步筑底企稳。随着居民资产负债表修复和消费意愿提升，行业有望进入下一个上行周期。

白酒股价下行，基金持仓再创新低
四季度以来，受指数基金卖出权重股影响，白酒板块表现不佳。基金重仓白酒比例从2025Q3的3.2%回落至2.9%（全市场口径从5.5%降至5.1%），显示主动权益与被动基金均减配白酒。主动基金前十大重仓股中仅贵州茅台，且排名从Q3末第7位下降至Q4末第8位，市场对白酒投资热情和信心较低。

行业仍在触底和出清过程中，整体业绩表现不佳
2025Q3上市白酒公司整体收入785.1亿元（同比减少18.4%），净利润280.8亿元（同比减少22.1%）。水井坊、洋河业绩预告显示，四季度营收、净利润仍将大幅下降，行业整体承压。

线上大量放货背景下，飞天茅台价格韧性十足
尽管行业触底持续，二三线品牌业绩压力较大，但龙头茅台需求超预期。四季度i茅台大量放货，线上仍一瓶难求，传统渠道批发价格止跌回升，显示茅台旺季需求超预期，有效承接了增加的供给，为行业底部信号。

预期和筹码双低，看好白酒底部配置机遇
2025年以来，白酒需求受宏观环境、消费政策及历史包袱影响较大，业绩不佳，市场预期悲观。目前处于业绩和估值底部，长期看白酒板块呈现周期性，若宏观环境好转仍有投资机会。短期看，茅台放量背景下批价触底回升，证明龙头需求已找到支撑，行业进入筑底区域，看好白酒配置价值。

风险提示
产品需求超预期疲软、阶段性政策支持不足、白酒企业分红政策变化。