中泰军工燃气轮机GEV业绩超预期上调2628年业绩展望事

GEV2025年业绩超预期，上调2026-2028年业绩展望。公司2025年营收381亿美元（+9%），净利润49亿美元（+215%，含29亿美元税收优惠），主要得益于量价齐升和生产效率提升，利润率显著扩大。总订单增长34%，达到593亿美元。

2026-2028年业绩指引上调：2026年收入440-450亿美元（此前预期410-420亿美元），EBIDTA利润率11-13%，其中电力板块营收增长16%-18%，EBIDTA利润率16%-18%；2028年收入560亿美元（此前预期520亿美元），EBITDA利润率20%，其中电力板块营收CAGR为高双位数，EBIDTA利润率22%。

电力板块表现亮眼：2025年收入198亿美元（+9%），Q4收入57亿美元（+6%），单季新签订单再创新高，全年新增订单328亿美元（+51%）。功率方面，Q4新签24GW合同，在手订单83GW（含40GW未交付订单及43GW预约合同）；金额方面，Q4新增订单117亿美元（+71%）。Q4资本开支同比增长92%，全年资本开支12.8亿美元，主要用于产能提升与技术升级。2026-2028年累计投入60亿美元资本开支，包括产能扩张、技术升级及收购Prolec GE。产能计划：2026年燃机产能提升至20GW，2028年提升至24GW（含90-100台重燃机组）。

研究结论：持续看好国内配套全球份额提升机会，建议关注叶片（应流股份、万泽股份、航亚科技）、锻件（航宇科技、派克新材、三角防务）、高温合金（隆达股份）等领域。风险提示：下游需求不及预期、份额提升不及预期、政策风险。