回收现金聚焦梯媒主业，看好长期业绩韧性

核心观点与事件

• 联营公司数禾展业受限：国家金融监督管理总局加强互联网主带业务监管，影响公司持股54.97%的联营公司上海数禾信息科技的核心经营业务。
• 公司退出数禾项目：因监管影响，公司决定退出数禾项目，并计提相关资产减值和亏损。

关键数据

• 数禾2025年Q4净亏损：约6.84亿元，公司按权益法计提亏损约3.76亿元。
• 资产减值计提：基于数禾股权账面价值29.44亿元，评估值7.82亿元，拟计提减值损失21.53亿元。
• 短期影响：上述两项合计减少2025年Q4归母净利润约25.29亿元，但资本公积转入2026年Q1净利润约5.65亿元。

长期展望与市场趋势

• 短期影响：计提减值使2025年Q4净利受短期拖累，但不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响，公司仍能保持不低于归母扣非净利润80%的分红能力。
• 现金回收与资本效率：公司回收现金聚焦梯媒主业，提高资本效率。
• 2026年营销市场动态：
  • AI流量争夺战：腾讯、百度、字节等大厂争夺AI流量，品牌露出需求旺盛，利好线下营销场景。
  • 扩大内需政策：中央持续加力刺激消费，居民消费意愿修复，为2026年消费总量开拓积极前景。
  • 体育营销热度：2026年世界杯、冬奥会、亚运会等赛事密集，拉动消费总量增加。

盈利预测与估值

• 收入预测：2025-2027年收入分别为130.8/146.1/164.9亿元，同增6.7%/11.6%/12.9%。
• 利润预测：受资产减值影响，2025-2027年归母净利润分别为34.1/61.3/61.7亿元，同增-33.8%/79.6%/0.7%。
• 估值：对应PE估值分别为30.2x/16.8x/16.7x。
• 评级与理由：维持“买入”评级，因公司行业龙头地位，且可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，估值溢价合理。

风险提示

• 短期市场波动风险；广告市场需求变化风险；行业竞争加剧风险；资产处置及整合风险；监管政策变动风险。